Lions Bay Q2 2020 Kommentar (Svenska)

(21 jul 2020)

Lions Bay Fund-portföljförvaltare Justin Anis diskuterar Q2-vinster och återuppväxten av dagens handlare.

För andra kvartalet 2020 ökade Lions Bay Fund + 9,51\% . Från och med år är fonden nere -0,09\% medan S & P 500 är nere -3,08\% under samma period. Avkastningen för andra kvartalet drevs främst av vår kärnplaceringsportfölj, även om det också var ett mycket lönsamt kvartal för kortvarig handel. Våra portföljsäkringar var ett försämrat resultat under kvartalet då volatiliteten minskade.

I vår kärnportfölj var vår bäst presterande investering under andra kvartalet Airboss of America vars aktier steg 126\% under kvartalet. Airboss handlar på TSX (BOS-T) och är ett industriföretag som specialiserat sig på anpassad gummiblandning. De betjänar en varierad grupp slutmarknader, inklusive fordonsindustrin, tung industri, byggande och försvar. Vi har ägt aktier i Airboss sedan starten av Lions Bay. Vi lockades av den starka ledningsgruppen och den övertygande värderingen, liksom deras växande försvarsverksamhet. Styrelseordförande och VD Gren Schoch är en entreprenör med en avundsvärd historia av växande företag, särskilt i cykliska industrier, och äger över 20\% av företaget personligen. Vi har träffat honom flera gånger genom åren som en del av vår forskningsprocess och han har alltid talat om tillväxtpotentialen för deras försvarsgrupp. Hans ledningsgrupps fokus på försvarsverksamheten bar frukt i slutet av mars, då deras dotterbolag, Airboss Defense Group, tilldelades 96,4 miljoner USD från FEMA för att producera Powered Air Purifying Respirators för medicinsk personal och förstahandare i kampen mot COVID-19. En sådan meningsfull ordning är ett bevis på kvaliteten på lösningar och teknik som Airboss kan erbjuda och på deras förmåga att snabbt svara på de framväxande behoven hos myndigheter.

BIM 1 års prisdiagram
Källa: Bloomberg

Våra tre näst största bestånd var Amazon, Apple och Microsoft. Pandemin drev efterfrågan på Amazons tjänster och gjorde det möjligt för företaget att vinna över den sista e-handeln. Fjärrarbete driver bara ytterligare den redan omättliga efterfrågan på molnberäkningskraft, som Amazon Web Services tillhandahåller. Microsoft gynnades av liknande trender genom ett brett antagande av sina cloud computing-lösningar, möten över Microsoft Teams, liksom en ökning av efterfrågan på deras spelfranchise eftersom videospel var en stor fördel mot låsningsåtgärder. Apple gynnades av ytterligare antagande av deras tjänsteverksamhet, som bör fortsätta att växa och förbättra företagets marginalprofil.

Framgången och tillväxten för dessa franchiseavtal är ingen hemlighet och vi tror att det är bra priser i deras aktier. Som sådan har vi trimmat vår exponering mot vart och ett av dessa företag till de massiva möten de har haft hittills och har sålt våra positioner med cirka 60–70\%. Mängden trängsel i stora lager teknologilager gör oss obekväma, och vi vet att ett bra företag inte alltid är ett bra lager. Dominansen hos alla de ovannämnda franchisen är svår att överdriva, men vi tror dock att deras aktuella aktiekurser representerar fullt värde och ger lite utrymme för fel.
Medan rubriken till denna kommentar visar alla tre företag i de tio bästa innehaven, på i skrivande stund finns ingen av dem kvar.

Diagrammet nedan visar hur extrem skillnaden har varit mellan tillväxt och värdelager och tror att en potentiell rotation utgör en risk för dessa företag och en möjlighet för Lions Bay. investerare. Vi har börjat selektivt köpa aktier i översålda och gynnade företag – så kallade ”värde-aktier” för att positionera våra investerare för att dra nytta av denna avvikelse. Specifikt har vi riktat oss mot kortslutningsindustrilager med exponering för bostäder, fordon, skogsbruk och byggande – som alla åtnjuter medvinden under en längre period med låga räntor.

S & P 500 rent värdeindex / ren tillväxt Index
Källa: Bloomberg

Houlihan Lokey avrundar våra fem bästa aktier under bäst resultat kvartalet och liksom de stora kapitalföretagen och Airboss såg de också att deras konkurrensposition förbättrades under pandemin.Aktierna ökade kraftigt under hela maj för att förbättra utsikterna för deras omstruktureringsfranchise och aktien ökade med över 30\% jämfört med kvartalet i mitten av maj. Vi var säljare i denna styrka och sänkte vår position från 7\% till 3\%, och det verkar som om ledningen delade vår åsikt att aktierna närmade sig fullt värde. Den 18 maj, med aktier på ett högsta pris på 64,39 dollar, samlade ledningen 190 miljoner dollar genom ett aktieemission till ett pris av 63,50 dollar. Vi berömmer ledningsgruppen för att opportunistiskt skaffa kapital på sådana nivåer och tror att de kommer att använda det på ett accretivt sätt genom förvärv som ytterligare bör driva aktieägarna. Vi har köpt tillbaka lager i mitten av 50-talet. Nästa kvartal kommer att vara utmanande för Houlihan eftersom det finns en tidsmässig skillnad mellan när deras omstruktureringsintäkter kan realiseras för att kompensera för en omedelbar nedgång i deras företagsfinansieringsverksamhet. Vi ser alla eventuella återbetalningar efter 28 juli som en köpmöjlighet och anser att omstruktureringsmöjligheten inför Houlihan är enorm. Under den sista veckan av andra kvartalet sökte tretton amerikanska företag konkursskydd, det mesta av någon vecka sedan maj 2009 i djupet av den globala finanskrisen.

Vår transaktionsportfölj hade en stark utveckling under andra kvartalet, och vi kunde dra nytta av många kortsiktiga handelsmöjligheter som COVID-19-krisen gav. Lejonpartens andel av vinsterna (ordspel avsedd) för denna strategi kom från virkesbestånd. Vissa investerare kommer att komma ihåg vår virkesfall från augusti 2019, när vårt innehav i Canfor
ökade nära 73\% under en session som ett resultat av ett $ 15 privata bud på företaget av insider James Pattison, som äger över 50 \% av aktierna. Vi sålde hela vår position under dagarna efter tillkännagivandet.

I slutet av december 2019 protesterade minoritetsaktieägarna mot Pattisons $ 15-bud och hävdade att det undervärderade företaget. Sammanfattningsvis: Mr. Pattison tyckte att det var ett bra köp för $ 15. Majoriteten av minoritetsaktieägarna tyckte att $ 15 var för lågt. Således, när aktier handlades under $ 8 i mars, köpte vi med båda händerna. Bortsett från det tydliga värdet på aktierna trodde vi att virke skulle vara en förmån för COVID-krisen eftersom lägre räntor stimulerar nybyggnation av hus, medan hemma-beställningar drev efterfrågan på virke för
renovering och DIY-projekt på Hem. Förutom Canfor initierade vi också nya positioner i West Fraser Timber och Interfor, som båda kan dra nytta av stigande virkespriser.

Enligt vår uppfattning spelade vår avhandling bra ut detta kvartal och fortsätter att göra så tidigt i tredje kvartalet. En massiv ökning av virkesefterfrågan sammanföll med en drastisk minskning av utbudet, eftersom produktionen begränsades som svar på låsningsåtgärder, liksom som svar på det ursprungliga efterfrågan i mars. Timmerverk fungerar inte som en ljusströmbrytare, och det kan ta veckor att få tillbaka begränsad effekt online. En artikel i Wall Street Journal den 9 juli talade om fenomenet, och diagrammet nedan belyser det paraboliska steget i timmerpriser hittills. ”Folk åkte inte på semester”, , säger Leiby Wieder, som sköter Tri-State Lumber i Greenpoint-kvarteret i Brooklyn, N.Y. ”De stannade hemma och byggde däck, de byggde staket, de byggde pergolaer. Allt och allt. ”

Slumpmässig längd Lumber Futures
Källa: Bloomberg

Vi har ständigt trimmat våra timmerinvesteringar sedan starten tredje kvartalet, eftersom aktiekurserna i dessa företag snabbt börjar minska klyftan med deras grundläggande. I slutet av andra kvartalet ägde vi Canfor, West Fraser Timber och Interfor, som tillsammans uppgick till 4,4\% av fonden och bidrog med cirka 140 punkter med positiv avkastning för kvartalet. I skrivande stund har vi avyttrat helt vårt innehav i Interfor och vår sammanlagda vikt i Canfor och West Fraser är drygt 2,6\%. Vi har en stark respekt för filosofin att när en handel dyker upp på tidskriftens omslag måste man ta vinst.

Vi anser att vi måste kommentera det mycket diskuterade fenomenet ”day trader” som det finansiella media är så upparbetade. Tillväxten i detaljhandeln, främjad av kommissionsfri handel och tillgängliga handelsplattformar som Robinhood, i kombination med frispråkiga personligheter som Barstool Sports Founder Dave Portnoy, har gett lite saftigt material för finanspunditer. Vi fick till och med nyligen en rapport från en strateg vid ett amerikanskt mäklarföretag med titeln ”The Portnoy Top”. Trots allt gnisslande av tänder och ångest över tillväxten av detaljhandeln ser vi inte denna utveckling som en negativ, än mindre ett tecken på att slutet är nära.Vi förstår att med kasinon och sportspel stängda och veckovisa stimulanskontroller i posten är det en övertygande historia att föreslå att spekulanter har flyttat till aktiemarknaden för att få rättelse. Vi är inte rädda eller förvånade över detta. Vi tror att spekulation är inneboende i människans natur, oavsett om det är tulpaner eller tekniska bestånd. Vi tycker att det är fantastiskt att en yngre generation får exponering för investeringsvärlden och är glada över möjligheten att en ny grupp investerare kommer in i bilden. Ur perspektivet hos en portföljförvaltare för en lång kort hedgefond är vi mycket glada över denna utveckling. Att öka detaljhandelsdeltagandet på aktiemarknaden kan bara betyda ökad volatilitet, vilket innebär ökade möjligheter för Lions Bay-investerare.

Justin Anis, CFA är portföljförvaltare för Lions Bay Fund, en lång-kort nordamerikansk aktiestrategi som erbjuds av Wealhouse Capital Management . Fonden strävar efter att skapa överlägsen långsiktig avkastning genom tre källor: rigorös grundläggande investering, taktisk opportunistisk investering och försiktig portföljsäkring.