Comentariu Lions Bay Q2 2020

(21 iul 2020)

Manager portofoliu Lions Bay Fund Justin Anis discută despre câștigurile Q2 și revigorarea comerciantului de zi cu zi.

Pentru al doilea trimestru al anului 2020, Fondul Lions Bay a crescut + 9,51\% . Până în prezent, fondul a scăzut -0,09\%, în timp ce S & P 500 a scăzut -3,08\% în aceeași perioadă. Randamentele pentru al doilea trimestru au fost determinate în principal de portofoliul nostru principal de investiții, deși a fost, de asemenea, un trimestru foarte profitabil pentru tranzacționarea pe termen scurt. Acoperirile de acoperire ale portofoliului nostru au fost un obstacol în ceea ce privește performanța pe parcursul trimestrului, deoarece volatilitatea a scăzut.

În portofoliul nostru de bază, investiția cea mai performantă din T2 a fost Airboss of America / a>, ale cărei acțiuni au crescut cu 126\% în trimestrul respectiv. Airboss tranzacționează TSX (BOS-T) și este o companie industrială specializată în compoziția de cauciuc personalizată. Acestea deservesc un grup divers de piețe finale, inclusiv automobile, industria grea, construcții și apărare. Deținem acțiuni la Airboss de la înființarea Lions Bay. Am fost atrași de echipa de conducere puternică și de evaluarea convingătoare, precum și de afacerea lor în creștere în domeniul apărării. Președintele și CEO-ul Gren Schoch este un antreprenor cu o experiență de invidiat în dezvoltarea afacerilor, în special în industriile ciclice, și deține personal peste 20\% din companie. Ne-am întâlnit cu el de mai multe ori de-a lungul anilor ca parte a procesului nostru de cercetare și el a vorbit întotdeauna despre potențialul de creștere al grupului lor de apărare. Concentrarea echipei sale de management asupra afacerii de apărare a dat roade la sfârșitul lunii martie, întrucât filiala lor, Airboss Defense Group, a primit 96,4 milioane de dolari de la FEMA pentru a produce Respiratori de purificare a aerului pentru personalul medical și primii intervenți în lupta împotriva COVID-19. O astfel de comandă semnificativă este o dovadă a calității soluțiilor și tehnologiei pe care le poate oferi Airboss și a capacității lor de a răspunde rapid nevoilor emergente ale agențiilor guvernamentale.

Diagrama prețurilor pentru 1 an BOS
Sursa: Bloomberg

Următoarele noastre trei acțiuni cu cele mai bune performanțe au fost Amazon, Apple și Microsoft. Pandemia a condus la cererea de servicii Amazon și a permis companiei să câștige peste ultimele restanțe de e-commerce. Munca la distanță conduce doar în continuare la cererea deja nesatisfăcătoare de putere de calcul în cloud, pe care o oferă Amazon Web Services. Microsoft a beneficiat de tendințe similare prin adoptarea pe scară largă a soluțiilor lor de cloud computing, întâlnindu-se cu Microsoft Teams, precum și o creștere a cererii pentru franciza lor de jocuri, deoarece jocurile video au fost un beneficiar masiv
de măsurile de blocare. Apple a beneficiat de adoptarea în continuare a activității lor de servicii, care ar trebui să continue să crească și să îmbunătățească profilul de marjă corporativă.

Succesul și creșterea acestor francize nu sunt un secret și credem că este bine cotat la acțiunile lor. Ca atare, ne-am redus expunerea față de fiecare dintre aceste companii în raliurile masive de care s-au bucurat de la an până în prezent, vânzând pozițiile noastre cu aproximativ 60-70\%. Cantitatea de aglomerare din stocurile de tehnologie cu capacitate mare ne face să ne simțim inconfortabili și știm că o afacere excelentă nu este întotdeauna un stoc excelent. Dominația tuturor francizelor menționate anterior este dificil de exagerat, dar credem că prețurile actuale ale acestora reprezintă valoarea maximă și prezintă puțin spațiu pentru erori.
În timp ce antetul acestui comentariu arată toate cele trei companii din primele zece participații, la în momentul scrierii, niciunul dintre ei nu rămâne acolo.

Graficul de mai jos arată cât de extremă a fost divergența între creșterea și stocurile valorice și cred că o rotație potențială reprezintă un risc pentru aceste companii și o oportunitate pentru Lions Bay investitori. Am început să cumpărăm în mod selectiv acțiuni în companii supravânzute și defavorizate – cunoscute sub numele de „acțiuni de valoare” pentru a ne poziționa investitorii să profite de această divergență. Mai exact, am vizat stocurile industriale cu ciclu scurt cu expunere la locuințe, automobile, silvicultură și construcții – toate acestea se bucură de vântul din spate al unei perioade extinse de rate ale dobânzii scăzute.

S & P 500 Pure Value Index / Pure Growth Index
Sursă: Bloomberg

Houlihan Lokey completează primele noastre cinci acțiuni cu cele mai bune performanțe în timpul trimestrial și, la fel ca exploatațiile cu capacitate mare și Airboss, și-au văzut poziția competitivă îmbunătățindu-se pe parcursul pandemiei.Acțiunile s-au adunat puternic pe tot parcursul lunii mai pentru îmbunătățirea perspectivelor pentru franciza lor de restructurare, iar acțiunile au crescut cu peste 30\% față de trimestrul de la mijlocul lunii mai. Am fost vânzători în această forță, reducându-ne poziția de la 7\% la 3\% și se pare că conducerea ne-a împărtășit opinia că acțiunile se apropiau de valoarea maximă. Pe 18 mai, cu acțiuni la un maxim istoric de 64,39 USD, conducerea a strâns 190 milioane USD printr-o ofertă de acțiuni la prețul de 63,50 USD. Felicităm echipa de conducere pentru creșterea oportună a capitalului la astfel de niveluri și credem că o vor implementa într-un mod accretiv prin achiziții care ar trebui să stimuleze în continuare acționarii. Am cumpărat acțiuni înapoi la mijlocul anilor 50. Următorul trimestru va fi o provocare pentru Houlihan, deoarece există o nepotrivire temporală între momentul în care veniturile din restructurare pot fi realizate pentru a compensa o scădere imediată a activității lor de finanțare corporativă. Am considera că orice venituri post-retragere din 28 iulie sunt o oportunitate de cumpărare și credem că oportunitatea de restructurare dinaintea lui Houlihan este masivă. În ultima săptămână a celui de-al doilea trimestru, treisprezece companii din SUA au căutat protecție împotriva falimentului, cea mai mare parte a oricărei săptămâni din mai 2009, în adâncurile crizei financiare globale.

Portofoliul nostru tranzacțional a avut o evoluție puternică în al doilea trimestru, și am reușit să valorificăm multe oportunități de tranzacționare pe termen scurt pe care le-a prezentat criza COVID-19. Cota de leu din câștigurile (jocul de cuvinte) pentru această strategie a venit din stocurile de cherestea. Unii investitori își vor aminti de nebunia noastră din august 2019, când participarea la Canfor
a crescut cu aproape 73\% într-o singură sesiune, ca urmare a unei oferte private de 15 USD pentru companie de către insiderul James Pattison, care deține peste 50 \% din acțiuni. Ne-am vândut întreaga poziție în zilele următoare anunțului.

La sfârșitul lunii decembrie 2019, acționarii minoritari s-au opus ofertei de 15 USD a lui Pattison, susținând că subevaluează compania. Pentru a rezuma: domnul Pattison a crezut că este o cumpărare excelentă la 15 USD. Majoritatea minorității acționarilor credeau că 15 dolari erau prea mici. Astfel, când acțiunile se tranzacționau sub 8 dolari în martie, cumpăram cu ambele mâini. În afară de valoarea evidentă a acțiunilor, am considerat că cheresteaua va fi un beneficiar al crizei COVID, deoarece ratele mai mici ale dobânzii stimulează construcția de locuințe noi, în timp ce comenzile de ședere la domiciliu au determinat cererea de cherestea pentru renovări
și proiecte DIY Acasă. Pe lângă Canfor, am inițiat și noi poziții în West Fraser Timber și Interfor, ambele beneficiind de creșterea prețurilor la cherestea.

În opinia noastră, teza noastră a evoluat bine în acest trimestru și continuă să o facă atât de devreme în al treilea trimestru. O creștere masivă a cererii de cherestea a coincis cu o reducere drastică a ofertei, deoarece producția a fost redusă ca răspuns la măsurile de blocare, precum și ca răspuns la scăderea inițială a cererii din martie. Fabricile de cherestea nu funcționează ca un întrerupător de lumină și poate dura câteva săptămâni pentru a readuce online rezultatele reduse. Un articol de pe Wall Street Journal din 9 iulie a vorbit despre acest fenomen, iar graficul de mai jos evidențiază evoluția parabolică a prețurilor la cherestea de la un an până în prezent. „Oamenii nu au plecat în vacanță”, a spus Leiby Wieder, care administrează cherestea Tri-State în cartierul Greenpoint din Brooklyn, New York. „Au rămas acasă și au construit punți, au construit garduri, au construit pergole. Orice și orice. ”

Lungime aleatorie Lumber Futures
Sursă: Bloomberg

Ne-am tuns constant investițiile de cherestea de la început din al treilea trimestru, deoarece prețurile acțiunilor acestor companii încep rapid să reducă diferența cu fundamentele lor. La sfârșitul celui de-al doilea trimestru, dețineam Canfor, West Fraser Timber și Interfor, care au constituit în mod colectiv 4,4\% din fond și au contribuit cu aproximativ 140 de puncte de bază de rentabilitate pozitivă pentru trimestrul respectiv. În momentul redactării acestui document, am cedat complet participațiile noastre în Interfor, iar ponderea noastră combinată în Canfor și West Fraser este de puțin peste 2,6\%. Avem un puternic respect pentru filozofia conform căreia atunci când meseria apare pe coperta Jurnalului, trebuie să obținem profituri.

Considerăm că trebuie să comentăm fenomenul mult discutat despre „comercianții zilnici” pe care mass-media este atât de elaborată. Creșterea comerțului cu amănuntul, stimulată de tranzacționarea fără comisioane și de platformele de tranzacționare accesibile, cum ar fi Robinhood, combinată cu personalități sincere, precum fondatorul Barstool Sports Dave Portnoy, a oferit niște materiale suculente pentru experții financiari. Într-adevăr, chiar am primit recent un raport de la un strateg de la o firmă de brokeraj din SUA intitulat „The Portnoy Top”. În ciuda tuturor scrâșnirii dinților și a anxietății din cauza creșterii comerțului cu amănuntul, nu considerăm această evoluție ca fiind un lucru negativ, darămite un semn că sfârșitul este aproape.Înțelegem că, cu cazinourile și pariurile sportive închise și verificările săptămânale de stimulare prin poștă, este o poveste convingătoare să sugerăm că speculatorii s-au mutat la bursă pentru a-și rezolva problema. Nu ne sperie și nu ne miră acest lucru. Credem că speculația este inerentă naturii umane, indiferent dacă este vorba de lalele sau stocuri tehnologice. Credem că este extraordinar ca o generație mai tânără să fie expusă la lumea investițională și să fie încântați de perspectiva unei noi cohorte de investitori care intră în imagine. Din perspectiva unui administrator de portofoliu al unui fond de acoperire scurt scurt, suntem încântați de aceste evoluții. Creșterea participării cu amănuntul la piața de valori poate însemna doar o volatilitate crescută, ceea ce înseamnă oportunități sporite pentru investitorii din Lions Bay.

Justin Anis, CFA este administratorul de portofoliu al Lions Bay Fund, o strategie de acțiuni din America de Nord pe termen scurt oferită de Wealhouse Capital Management . Fondul urmărește să genereze rentabilități superioare pe termen lung prin trei surse: investiții fundamentale riguroase, investiții tactice oportuniste și acoperire prudentă a portofoliului.