Komentarz Lions Bay za II kwartał 2020 r.

(21 lipca 2020 r.)

Zarządzający portfelem Lions Bay Fund Justin Anis omawia zyski z II kwartału i odrodzenie day tradera.

W drugim kwartale 2020 roku Lions Bay Fund wzrósł + 9,51\% . Od początku roku fundusz spadł o -0,09\%, podczas gdy S & P 500 spadł o -3,08\% w tym samym okresie. Zwroty za drugi kwartał były napędzane głównie przez nasz podstawowy portfel inwestycyjny, chociaż był to również bardzo zyskowny kwartał dla handlu krótkoterminowego. Nasze zabezpieczenia portfelowe osłabiły wyniki w tym kwartale, ponieważ zmienność spadła.

W naszym podstawowym portfelu naszą najlepszą inwestycją w drugim kwartale była Airboss of America , którego akcje wzrosły o 126\% w ciągu kwartału. Airboss działa na TSX (BOS-T) i jest firmą przemysłową specjalizującą się w niestandardowych mieszankach gumy. Obsługują zróżnicowaną grupę rynków końcowych, w tym motoryzację, przemysł ciężki, budownictwo i obronę. Posiadamy udziały w Airboss od momentu powstania Lions Bay. Przyciągnął nas silny zespół zarządzający i przekonująca wycena, a także ich rozwijająca się działalność obronna. Prezes i dyrektor generalny Gren Schoch jest przedsiębiorcą z godnym pozazdroszczenia doświadczeniem w rozwijających się firmach, szczególnie w branżach cyklicznych, i posiada osobiście ponad 20\% udziałów w firmie. Spotkaliśmy się z nim kilka razy na przestrzeni lat w ramach naszego procesu badawczego i zawsze mówił o potencjale wzrostu ich grupy obronnej. Skupienie się jego zespołu zarządzającego na branży obronnej przyniosło efekty pod koniec marca, ponieważ jego spółka zależna, Airboss Defense Group, otrzymała od FEMA 96,4 miliona dolarów na produkcję zasilanych respiratorów oczyszczających powietrze dla personelu medycznego i ratowników w walce z COVID-19. Tak znaczący porządek jest świadectwem jakości rozwiązań i technologii, jakie może zaoferować Airboss, oraz ich zdolności do szybkiego reagowania na pojawiające się potrzeby agencji rządowych.

Wykres cen BOS za 1 rok
Źródło: Bloomberg

Nasze następne trzy akcje najlepiej prosperujące to Amazon, Apple i Microsoft. Pandemia spowodowała wzrost popytu na usługi Amazon i pozwoliła firmie wygrać z ostatnimi wstrzymaniami handlu elektronicznego. Praca zdalna tylko dodatkowo napędza i tak już nienasycone zapotrzebowanie na moc obliczeniową w chmurze, którą zapewnia Amazon Web Services. Microsoft skorzystał na podobnych trendach dzięki powszechnemu wdrożeniu swoich rozwiązań w chmurze, spotkaniach w ramach Microsoft Teams, a także wzrostowi popytu na ich serię gier, ponieważ gry wideo były ogromnym beneficjentem
środków blokujących. Apple odniósł korzyści z dalszej adaptacji swojej działalności usługowej, która powinna nadal rosnąć i poprawiać profil marży korporacyjnej.

Sukces i wzrost tych franczyz nie jest tajemnicą i uważamy, że ich akcje są dobrze wycenione. W związku z tym ograniczyliśmy naszą ekspozycję na każdą z tych firm do ogromnych wzrostów, z których korzystali od początku roku, sprzedając nasze pozycje o około 60–70\%. Ilość tłoku na giełdach technologii o dużej kapitalizacji sprawia, że ​​czujemy się niekomfortowo i wiemy, że świetny biznes nie zawsze jest świetnym zapasem. Dominacja wszystkich wyżej wymienionych franczyz jest trudna do przecenienia, ale uważamy, że ich obecne ceny akcji przedstawiają pełną wartość i nie pozostawiają miejsca na błędy.
Podczas gdy nagłówek tego komentarza pokazuje wszystkie trzy firmy z pierwszej dziesiątki, na w chwili pisania tego tekstu, żadne z nich tam nie zostało.

Poniższy wykres pokazuje, jak ekstremalna była rozbieżność między wzrostem a wartością akcji, i wierzymy, że potencjalna rotacja stanowi ryzyko dla tych firm i szansę dla Lions Bay inwestorów. Zaczęliśmy selektywnie kupować akcje w wyprzedanych i nieopłacalnych spółkach – zwanych „akcjami wartościowymi”, aby nasi inwestorzy mogli czerpać zyski z tej rozbieżności. W szczególności skupiliśmy się na spółkach przemysłowych o krótkim cyklu z ekspozycją na budownictwo mieszkaniowe, motoryzację, leśnictwo i budownictwo – z których wszystkie cieszą się powiewem długiego okresu niskich stóp procentowych.

S & Czysty indeks wartości P 500 / czysty wzrost Indeks
Źródło: Bloomberg

Houlihan Lokey podsumowuje naszą piątkę najlepszych spółek notowanych na kwartał i podobnie jak duże holdingi technologiczne i Airboss, również zauważyli, że ich pozycja konkurencyjna uległa poprawie w trakcie pandemii.Akcje rosły silnie przez cały maj w związku z poprawą perspektyw restrukturyzacji franczyzy, a do połowy maja akcje wzrosły o ponad 30\% w stosunku do kwartału. Sprzedawaliśmy tę siłę, zmniejszając naszą pozycję z 7\% do 3\% i wygląda na to, że kierownictwo podzieliło naszą opinię, że akcje zbliżały się do pełnej wartości. 18 maja, kiedy akcje osiągnęły najwyższy w historii poziom 64,39 USD, kierownictwo pozyskało 190 mln USD w drodze oferty akcji wycenionej na 63,50 USD. Wyrażamy uznanie dla kadry zarządzającej za okazjonalne pozyskiwanie kapitału na takich poziomach i wierzymy, że wykorzystają go w sposób rosnący poprzez przejęcia, które powinny dodatkowo napędzać akcjonariuszy. Akcje kupowaliśmy w połowie lat pięćdziesiątych. Kolejny kwartał będzie trudny dla Houlihan, ponieważ istnieje niedopasowanie czasowe między osiągnięciem przychodów z restrukturyzacji, aby zrównoważyć natychmiastowy spadek ich działalności w zakresie finansów korporacyjnych. Wszelkie zyski po wycofaniu z 28 lipca postrzegamy jako okazję do zakupu i uważamy, że szansa restrukturyzacji przed Houlihanem jest ogromna. W ostatnim tygodniu drugiego kwartału trzynaście amerykańskich firm szukało ochrony przed upadłością, najwięcej ze wszystkich tygodni od maja 2009 r. W obliczu globalnego kryzysu finansowego.

Nasz portfel transakcyjny odnotował dobre wyniki w drugim kwartale, i byliśmy w stanie wykorzystać wiele krótkoterminowych okazji handlowych, które stworzył kryzys COVID-19. Lwia część zysków (gra słów przeznaczona) dla tej strategii pochodziła z zapasów drewna. Niektórzy inwestorzy pamiętają naszą gratkę z sierpnia 2019 r., Kiedy to nasz udział w Canfor
wzrósł o blisko 73\% w ciągu jednej sesji w wyniku 15-dolarowej oferty przejęcia firmy przez poufnego Jamesa Pattisona, który jest właścicielem ponad 50 \% udziałów. Sprzedaliśmy całą naszą pozycję w ciągu dni po ogłoszeniu.

Pod koniec grudnia 2019 r. Akcjonariusze mniejszościowi sprzeciwiali się ofercie Pattison na 15 dolarów, twierdząc, że zaniżała ona wartość firmy. Podsumowując: pan Pattison uważał, że to świetny zakup za 15 dolarów. Większość mniejszości akcjonariuszy uważała, że ​​15 dolarów to za mało. Tak więc, gdy w marcu akcje były notowane poniżej 8 USD, kupowaliśmy obiema rękami. Oprócz ewidentnej wartości akcji, wierzyliśmy, że drewno będzie beneficjentem kryzysu związanego z COVID, ponieważ niższe stopy procentowe stymulują budowę nowych domów, a zamówienia typu „stay at home” napędzają popyt na drewno do renowacji i majsterkowania w Dom. Oprócz Canfor zainicjowaliśmy również nowe stanowiska w West Fraser Timber i Interfor, które skorzystają na rosnących cenach drewna.

Naszym zdaniem nasza teza sprawdziła się w tym kwartale i nadal się sprawdza. tak wcześnie w trzecim kwartale. Ogromny wzrost popytu na drewno zbiegł się w czasie z drastycznym spadkiem podaży, ponieważ produkcja została ograniczona w odpowiedzi na środki blokujące, a także w odpowiedzi na początkowy spadek popytu w marcu. Tartaki nie działają jak wyłącznik światła, a przywrócenie ograniczonej wydajności z powrotem do trybu online może zająć tygodnie. Artykuł w Wall Street Journal z 9 lipca mówił o tym zjawisku, a poniższy wykres przedstawia paraboliczny ruch cen drewna od początku roku. „Ludzie nie wyjeżdżali na wakacje” , powiedział Leiby Wieder, który zarządza Tri-State Lumber na Brooklynie w dzielnicy Greenpoint w Nowym Jorku. „Zostali w domach i budowali pomosty, budowali ogrodzenia, budowali pergole. Cokolwiek i wszystko. ”

Losowa długość Lumber Futures
Źródło: Bloomberg

Od samego początku systematycznie ograniczamy nasze inwestycje w drewno trzeciego kwartału, ponieważ ceny akcji tych spółek szybko zaczynają zmniejszać dystans do swoich fundamentów. Pod koniec drugiego kwartału byliśmy właścicielami Canfor, West Fraser Timber i Interfor, które łącznie stanowiły 4,4\% funduszu i przyniosły około 140 punktów bazowych dodatnich zwrotów w kwartale. W chwili pisania tego tekstu całkowicie zbyliśmy nasze udziały w Interfor, a nasza łączna waga w Canfor i West Fraser wynosi nieco ponad 2,6\%. Głęboko szanujemy filozofię, według której kiedy na okładce Dziennika pojawia się transakcja, trzeba czerpać zyski.

Uważamy, że musimy skomentować szeroko dyskutowane zjawisko „day tradera”, jakim jest sytuacja finansowa. media są tak rozbudowane. Rozwój handlu detalicznego, pobudzony przez handel bez prowizji i dostępne platformy handlowe, takie jak Robinhood, w połączeniu z otwartymi osobistościami, takimi jak założyciel Barstool Sports, Dave Portnoy, dostarczył soczystego materiału dla ekspertów finansowych. Rzeczywiście, nawet niedawno otrzymaliśmy raport od stratega z amerykańskiej firmy maklerskiej zatytułowany „The Portnoy Top”. Pomimo całego zgrzytania zębami i niepokoju związanego z rozwojem handlu detalicznego, nie postrzegamy tego rozwoju jako negatywnego, nie mówiąc już o tym, że koniec jest bliski.Rozumiemy, że przy zamkniętych kasynach i zakładach sportowych oraz cotygodniowych czekach stymulacyjnych wysyłanych pocztą, przekonującą historią jest zasugerowanie, że spekulanci przenieśli się na giełdę, aby to naprawić. Nie jesteśmy tym przerażeni ani zaskoczeni. Uważamy, że spekulacja jest nieodłączną częścią ludzkiej natury, niezależnie od tego, czy chodzi o tulipany, czy akcje technologiczne. Uważamy, że to wspaniałe, że młodsze pokolenie zdobywa ekspozycję na świat inwestycji i jest podekscytowane perspektywą pojawienia się nowej kohorty inwestorów. Z perspektywy zarządzającego portfelem długiego krótkiego funduszu hedgingowego jesteśmy podekscytowani tymi wydarzeniami. Zwiększenie udziału detalicznego na giełdzie może oznaczać jedynie zwiększoną zmienność, co oznacza większe możliwości dla inwestorów Lions Bay.

Justin Anis, CFA jest zarządzającym portfelem Lions Bay Fund, północnoamerykańskiej strategii kapitałowej typu long-short oferowanej przez Wealhouse Capital Management . Fundusz stara się generować najwyższe długoterminowe zyski z trzech źródeł: rygorystycznego inwestowania fundamentalnego, taktycznego inwestowania oportunistycznego i ostrożnego zabezpieczenia portfela.