Lions Bay Q2 2020-commentaar

(21 juli 2020)

Portefeuillemanager van Lions Bay Fund Justin Anis bespreekt de winsten in het tweede kwartaal en de heropleving van de daghandelaar.

Voor het tweede kwartaal van 2020 is het Lions Bay Fund gestegen + 9,51\% . Year-to-date is het fonds -0,09\% gedaald, terwijl de S & P 500 -3,08\% gedaald is in dezelfde periode. Het rendement voor het tweede kwartaal werd voornamelijk gedreven door onze kerninvesteringsportefeuille, hoewel het ook een zeer winstgevend kwartaal was voor kortetermijnhandel. Onze portefeuillehedges waren een rem op het rendement tijdens het kwartaal doordat de volatiliteit afnam.

In onze kernportefeuille was onze best presterende investering in Q2 Airboss of America , waarvan de aandelen in de loop van het kwartaal met 126\% zijn gestegen. Airboss handelt op de TSX (BOS-T) en is een industrieel bedrijf dat gespecialiseerd is in op maat gemaakte rubbersamenstellingen. Ze bedienen een diverse groep eindmarkten, waaronder de automobielindustrie, de zware industrie, de bouw en defensie. Sinds de oprichting van Lions Bay hebben we aandelen in Airboss gehouden. We voelden ons aangetrokken tot het sterke managementteam en de aantrekkelijke waardering, evenals hun groeiende defensie-activiteiten. Voorzitter en CEO Gren Schoch is een ondernemer met een benijdenswaardige staat van dienst in groeiende bedrijven, met name in cyclische industrieën, en bezit persoonlijk meer dan 20\% van het bedrijf. We hebben hem in de loop der jaren verschillende keren ontmoet als onderdeel van ons onderzoeksproces en hij heeft altijd gesproken over het groeipotentieel van hun verdedigingsgroep. De focus van zijn managementteam op de defensie-activiteiten wierp eind maart zijn vruchten af, want hun dochteronderneming, Airboss Defense Group, ontving $ 96,4 miljoen van FEMA om aangedreven luchtzuiverende ademhalingsapparaten te produceren voor medisch personeel en eerstehulpverleners in de strijd tegen COVID-19. Zon zinvolle bestelling is een bewijs van de kwaliteit van de oplossingen en technologie die Airboss kan bieden en van hun vermogen om snel te reageren op de opkomende behoeften van overheidsinstanties.

BOS Prijsgrafiek 1 jaar
Bron: Bloomberg

Onze volgende drie best presterende aandelen waren Amazon, Apple en Microsoft. De pandemie stimuleerde de vraag naar de diensten van Amazon en stelde het bedrijf in staat de laatste van de e-commerce hold-outs voor zich te winnen. Werken op afstand stimuleert alleen maar de toch al onverzadigbare vraag naar cloud computing-kracht, die Amazon Web Services biedt. Microsoft profiteerde van vergelijkbare trends door een brede acceptatie van hun cloud computing-oplossingen, ontmoeting met Microsoft Teams, en een toename van de vraag naar hun gamingfranchise, aangezien videogames enorm profiteerden van
lockdown-maatregelen. Apple profiteerde van de verdere acceptatie van hun Services-activiteiten, die zouden moeten blijven groeien en het margeprofiel van het bedrijf zou moeten verbeteren.

Het succes en de groei van deze franchises is geen geheim en we denken dat ze goed in hun aandelen zijn geprijsd. Als zodanig hebben we onze blootstelling aan elk van deze bedrijven ingekort tot de enorme rallys die ze tot nu toe hebben meegemaakt, waarbij we onze posities met ongeveer 60-70\% hebben verkocht. De hoeveelheid verdringing in technologieaandelen met grote kapitalisatie maakt ons ongemakkelijk, en we weten dat een goed bedrijf niet altijd een groot aandeel is. De dominantie van alle bovengenoemde franchises is moeilijk te overschatten, maar we zijn van mening dat hun huidige aandelenkoersen de volledige waarde vertegenwoordigen en weinig ruimte voor fouten bieden.
Hoewel de koptekst van dit commentaar alle drie de bedrijven in de top tien van holdings laat zien, op de op het moment van schrijven, blijft geen van hen daar.

De onderstaande grafiek laat zien hoe extreem de divergentie is tussen groei- en waardeaandelen, en is van mening dat een potentiële rotatie een risico voor deze bedrijven en een kans voor Lions Bay vormt investeerders. We zijn begonnen met het selectief kopen van aandelen in oververkochte en uit begunstigde bedrijven – bekend als “waardeaandelen” om onze investeerders te positioneren om te profiteren van deze divergentie. We hebben ons specifiek gericht op industriële aandelen met een korte cyclus, met blootstelling aan huisvesting, automobielindustrie, bosbouw en bouw, die allemaal de wind in de rug genieten van een lange periode van lage rentetarieven.

S & P 500 Pure Value Index / Pure Growth Index
Bron: Bloomberg

Houlihan Lokey rondt onze top vijf van best presterende aandelen af ​​tijdens de kwartaal en net als de grote technologiebedrijven en Airboss zagen ze ook hun concurrentiepositie verbeteren in de loop van de pandemie.De aandelen herstelden zich in mei sterk door verbeterde vooruitzichten voor hun herstructureringsfranchise, en de aandelen waren medio mei meer dan 30\% gestegen ten opzichte van het kwartaal. We waren verkopers van deze sterkte, waardoor onze positie werd teruggebracht van 7\% naar 3\%, en het lijkt erop dat het management onze mening deelde dat de aandelen hun volle waarde naderden. Op 18 mei, met aandelen die een recordhoogte van $ 64,39 bereikten, haalde het management $ 190 miljoen op via een aandelenaanbod van $ 63,50. We prijzen het managementteam voor het opportunistisch aantrekken van kapitaal op dergelijke niveaus en geloven dat ze het op een positieve manier zullen inzetten door middel van acquisities die de aandeelhouder verder zouden moeten stimuleren. We hebben halverwege de jaren 50 weer aandelen ingekocht. Het volgende kwartaal zal een uitdaging zijn voor Houlihan, aangezien er een timing-mismatch is tussen het moment waarop hun herstructureringsinkomsten kunnen worden gerealiseerd om een ​​onmiddellijke terugval in hun corporate finance-activiteiten te compenseren. We zouden elke terugval na winst op 28 juli beschouwen als een koopmogelijkheid en geloven dat de herstructureringskansen voor Houlihan enorm zijn. In de laatste week van het tweede kwartaal zochten dertien Amerikaanse bedrijven bescherming tegen faillissementen, het grootste deel van elke week sinds mei 2009 tijdens het dieptepunt van de wereldwijde financiële crisis.

Onze transactieportefeuille deed het goed in het tweede kwartaal, en we konden profiteren van de vele handelskansen op korte termijn die de COVID-19-crisis met zich meebracht. Het leeuwendeel van de winst (bedoelde woordspeling) voor deze strategie was afkomstig van houtvoorraden. Sommige investeerders zullen zich onze meevaller van hout uit augustus 2019 herinneren, toen ons belang in Canfor
in één sessie bijna 73\% steeg als gevolg van een privaat bod van $ 15 op het bedrijf door insider James Pattison, die meer dan 50 bezit. \% van de aandelen. We hebben onze volledige positie in de loop van de dagen na de aankondiging verkocht.

Eind december 2019 maakten minderheidsaandeelhouders bezwaar tegen het bod van $ 15 van Pattison en beweerden dat het het bedrijf onderwaardeerde. Samenvattend: meneer Pattison vond het een geweldige koop voor $ 15. De meerderheid van de minderheid van aandeelhouders vond $ 15 te laag. Dus toen aandelen in maart onder de $ 8 werden verhandeld, kochten we met beide handen. Afgezien van de duidelijke waarde van de aandelen, dachten we dat hout zou profiteren van de COVID-crisis, aangezien lagere rentetarieven de nieuwbouw van huizen stimuleren, terwijl thuisblijvende bestellingen de vraag naar hout voor renovatie en doe-het-zelfprojecten bij huis. Naast Canfor hebben we ook nieuwe posities in West Fraser Timber en Interfor geïnitieerd, die beide zullen profiteren van stijgende houtprijzen.

Naar onze mening heeft ons proefschrift dit kwartaal goed uitgepakt en dat blijft het doen zo vroeg in het derde kwartaal. Een enorme toename van de vraag naar hout viel samen met een drastische afname van het aanbod, aangezien de productie werd ingeperkt als reactie op lockdown-maatregelen en als reactie op de aanvankelijke daling van de vraag in maart. Houthakkersfabrieken werken niet als een lichtschakelaar en het kan weken duren voordat de beperkte output weer online is. Een artikel in Wall Street Journal op 9 juli sprak over het fenomeen, en de onderstaande grafiek belicht de parabolische beweging in de houtprijzen sinds het begin van het jaar. “Mensen gingen niet op vakantie”, zei Leiby Wieder, die Tri-State Lumber beheert in Brooklyn, de wijk Greenpoint in New York. “Ze bleven thuis en bouwden dekken, ze bouwden hekken, ze bouwden pergolas. Van alles en nog wat. ”

Willekeurige lengte Lumber Futures
Bron: Bloomberg

We hebben onze houtinvesteringen sinds het begin gestaag ingekort van het derde kwartaal, aangezien de aandelenkoersen van deze bedrijven de kloof met hun fundamentals snel beginnen te dichten. Aan het einde van het tweede kwartaal waren we eigenaar van Canfor, West Fraser Timber en Interfor, die samen 4,4\% van het fonds vertegenwoordigden en ongeveer 140 basispunten aan positieve rendementen voor het kwartaal droegen. Op het moment van schrijven hebben we onze belangen in Interfor volledig afgestoten en ons gecombineerde gewicht in Canfor en West Fraser bedraagt ​​iets meer dan 2,6\%. We hebben een sterk respect voor de filosofie dat wanneer iemands transactie op de omslag van het Journal verschijnt, men winst moet nemen.

We vinden dat we commentaar moeten geven op het veelbesproken daytrader-fenomeen dat de financiële media is zo opgewonden. De groei in de detailhandel, gestimuleerd door provisievrije handel en toegankelijke handelsplatforms zoals Robinhood, gecombineerd met uitgesproken persoonlijkheden zoals Dave Portnoy, oprichter van Barstool Sports, heeft een sappig materiaal opgeleverd voor financiële experts. Inderdaad, we hebben onlangs zelfs een rapport ontvangen van een strateeg bij een Amerikaanse beursvennootschap met de titel “The Portnoy Top”. Ondanks alle tandenknarsen en angst over de groei van de detailhandel, zien wij deze ontwikkeling niet als negatief, laat staan ​​als een teken dat het einde nabij is.We begrijpen dat met gesloten casinos en sportweddenschappen en wekelijkse stimuluscontroles per post, het een boeiend verhaal is om te suggereren dat speculanten naar de aandelenmarkt zijn verhuisd om hun oplossing te zoeken. Hier zijn we niet bang voor en ook niet door verrast. Wij geloven dat speculatie inherent is aan de menselijke natuur, of het nu gaat om tulpen of technische aandelen. We vinden het geweldig dat een jongere generatie wordt blootgesteld aan de beleggingswereld en zijn enthousiast over het vooruitzicht dat een nieuw cohort investeerders in beeld komt. Vanuit het perspectief van een portefeuillemanager van een long-short hedgefonds zijn we enthousiast over deze ontwikkelingen. Een toenemende deelname van particulieren aan de aandelenmarkt kan alleen maar leiden tot een grotere volatiliteit, wat meer kansen betekent voor beleggers in Lions Bay.

Justin Anis, CFA is de portefeuillemanager van Lions Bay Fund, een long-short Noord-Amerikaanse aandelenstrategie aangeboden door Wealhouse Capital Management . Het fonds streeft naar superieure langetermijnrendementen via drie bronnen: rigoureus fundamenteel beleggen, tactisch opportunistisch beleggen en voorzichtige portefeuillehedging.