Lions Bay Q2 2020 Kommentar (Norsk)

(21. juli 2020)

Lions Bay Fund porteføljeforvalter Justin Anis diskuterer Q2-gevinster og gjenoppblomstring av dagens trader.

For andre kvartal 2020 var Lions Bay Fund opp + 9,51\% . Hittil i år er fondet nede -0,09\% mens S & P 500 er nede -3,08\% i løpet av samme periode. Avkastningen for andre kvartal ble hovedsakelig drevet av vår kjerneinvesteringsportefølje, selv om det også var et veldig lønnsomt kvartal for kortsiktig handel. Våre porteføljesikringer var et forsinket resultat i kvartalet da volatiliteten gikk ned.

I vår kjerneportefølje var vår beste investering i 2. kvartal Airboss of America , hvis aksjer steg 126\% i løpet av kvartalet. Airboss handler på TSX (BOS-T) og er et industriselskap som spesialiserer seg på tilpasset gummiblanding. De betjener en mangfoldig gruppe sluttmarkeder, inkludert bilindustri, tung industri, bygg og forsvar. Vi har eid aksjer i Airboss siden oppstarten av Lions Bay. Vi ble tiltrukket av det sterke lederteamet og den overbevisende verdsettelsen, samt deres voksende forsvarsvirksomhet. Styreleder og administrerende direktør Gren Schoch er en gründer med misunnelsesverdig oversikt over voksende virksomheter, spesielt i sykliske næringer, og eier over 20\% av selskapet personlig. Vi har møtt ham flere ganger gjennom årene som en del av vår forskningsprosess, og han har alltid snakket med vekstpotensialet til forsvarsgruppen deres. Hans ledergruppes fokus på forsvarsvirksomhet bar frukt i slutten av mars, da deres datterselskap, Airboss Defense Group, ble tildelt USD 96,4 millioner dollar fra FEMA for å produsere Powered Air Purifying Respirators for medisinsk personell og første respondenter i kampen mot COVID-19. En slik meningsfylt ordre er et vitnesbyrd om kvaliteten på løsninger og teknologi som Airboss kan tilby og av deres evne til å svare raskt på myndigheters nye behov.

BIM 1 års pristabell
Kilde: Bloomberg

Våre tre neste best aksjer var Amazon, Apple og Microsoft. Pandemien drev etterspørselen etter Amazons tjenester og tillot selskapet å vinne den siste e-handelstiden. Fjernarbeid driver bare den allerede umettelige etterspørselen etter cloud computing power, som Amazon Web Services tilbyr. Microsoft hadde fordeler av lignende trender gjennom utbredt bruk av deres cloud computing-løsninger, møter over Microsoft Teams, samt en økning i etterspørselen etter deres spillfranchise, ettersom videospill var en enorm fordeler for låsingstiltak. Apple hadde nytte av videre adopsjon av tjenestevirksomheten, som skulle fortsette å vokse og forbedre bedriftsmargineprofilen.

Suksessen og veksten til disse franchisene er ingen hemmelighet, og vi tror det er godt priset på aksjene. Som sådan har vi trimmet vår eksponering mot hvert av disse selskapene til de enorme samlingene de har hatt fra år til dag, og solgte våre posisjoner med rundt 60–70\%. Mengden av trengsel i store aksjeteknologier lager oss ukomfortable, og vi vet at en god virksomhet ikke alltid er en god aksje. Dominansen til alle de ovennevnte franchisene er vanskelig å overdrive, men vi tror likevel at deres nåværende aksjekurser representerer full verdi og gir lite rom for feil.
Mens overskriften til denne kommentaren viser alle de tre selskapene i de ti største eierandeler, på i skrivende stund forblir ingen av dem der.

Diagrammet nedenfor viser hvor ekstrem avviket har vært mellom vekst og verdipapirer, og mener en potensiell rotasjon representerer en risiko for disse selskapene og en mulighet for Lions Bay. investorer. Vi har begynt å selektivt kjøpe aksjer i oversolgte og ugunstige selskaper – kjent som «verdiaksjer» for å posisjonere våre investorer til å tjene på denne avviket. Spesielt har vi målrettet mot kortsiktede industrielle aksjer med eksponering for bolig, bilindustri, skogbruk og konstruksjon – som alle nyter medvinden over en lengre periode med lave renter.

S & P 500 Pure Value Index / Pure Growth Indeks
Kilde: Bloomberg

Houlihan Lokey runder ut våre fem beste best aksjer i løpet av i kvartalet, og i likhet med store selskaper og Airboss, så de også sin konkurranseposisjon forbedres i løpet av pandemien.Aksjene økte sterkt gjennom hele mai for å forbedre utsiktene for omstruktureringsfranchisen, og aksjen økte over 30\% i kvartalet i midten av mai. Vi solgte denne styrken og kuttet vår posisjon fra 7\% til 3\%, og det ser ut til at ledelsen delte vår mening om at aksjene nærmet seg full verdi. Den 18. mai, med aksjer på et høyt nivå på $ 64,39, samlet ledelsen $ 190 millioner gjennom et aksjetilbud priset til $ 63,50. Vi berømmer ledergruppen for opportunistisk å skaffe kapital på slike nivåer og tror de vil distribuere den på en akkretiv måte gjennom oppkjøp som ytterligere skulle drive aksjonæren. Vi har kjøpt aksjer tilbake på midten av 50-tallet. Det neste kvartalet vil være utfordrende for Houlihan, ettersom det er en tidsmessig uoverensstemmelse mellom når omsetningsinntektene deres kan realiseres for å kompensere for et øyeblikkelig fall i virksomhetsfinansiering. Vi vil se på eventuelle inntekter etter tilbaketrekning 28. juli som en kjøpsmulighet og mener omstruktureringsmuligheten foran Houlihan er enorm. I den siste uken i 2. kvartal søkte tretten amerikanske selskaper konkursbeskyttelse, den største uken siden mai 2009 i dypet av den globale finanskrisen.

Vår transaksjonsportefølje hadde en sterk fremgang i andre kvartal, og vi var i stand til å kapitalisere på mange kortsiktige handelsmuligheter som COVID-19-krisen ga. Løvenes andel av gevinsten (ordspill beregnet) for denne strategien kom fra tømmeraksjer. Noen investorer vil huske vår tømmervind fra august 2019, da vår eierandel i Canfor
steg nær 73\% på en økt som et resultat av et $ 15 privat bud på selskapet av insider James Pattison, som eier over 50 \% av aksjene. Vi solgte hele vår stilling i løpet av dagene etter kunngjøringen.

I slutten av desember 2019 protesterte minoritetsaksjonærene mot Pattisons $ 15-bud og hevdet at det undervurderte selskapet. For å oppsummere: Mr. Pattison syntes det var et flott kjøp til $ 15. Flertallet av mindretallet av aksjonærer mente $ 15 var for lavt. Dermed, når aksjer handlet under $ 8 i mars, kjøpte vi med begge hender. Bortsett fra den tydelige verdien i aksjene, trodde vi at tømmer ville være en mottaker av COVID-krisen, da lavere renter stimulerte til nybygging av boliger, mens bestillinger hjemme førte til etterspørsel etter tømmer til
oppussing og DIY-prosjekter kl. hjem. I tillegg til Canfor startet vi også nye posisjoner i West Fraser Timber og Interfor, som begge kan dra nytte av stigende trelastpriser.

Vår avhandling spilte etter dette godt dette kvartalet og fortsetter å gjøre så tidlig i tredje kvartal. En massiv økning i etterspørsel etter tømmer falt sammen med en drastisk reduksjon i tilbudet, ettersom produksjonen ble begrenset som svar på låsingstiltak, samt som svar på det opprinnelige fallet av etterspørsel i mars. Tømmerfabrikker fungerer ikke som en lysbryter, og det kan ta flere uker å få redusert produksjon tilbake på nettet. En artikkel i Wall Street Journal 9. juli snakket med fenomenet, og diagrammet nedenfor fremhever det parabolske trekket i tømmerpriser hittil i år. «Folk dro ikke på ferie,» sa Leiby Wieder, som administrerer Tri-State Lumber i Greenpoint-området i Brooklyn, N.Y. “De ble hjemme og bygde dekk, de bygde gjerder, de bygde pergolaer. Alt og alt. ”

Tilfeldig lengde Lumber Futures
Kilde: Bloomberg

Vi har jevnlig trimmet tømmerinvesteringene våre siden starten i tredje kvartal, da aksjekursene i disse selskapene raskt begynner å lukke gapet med grunnleggende forhold. Ved utgangen av andre kvartal eide vi Canfor, West Fraser Timber og Interfor, som samlet utgjorde 4,4\% av fondet og bidro med cirka 140 basispoeng med positiv avkastning for kvartalet. I skrivende stund har vi solgt helt eierandelen i Interfor, og vår samlede vekt i Canfor og West Fraser er på litt over 2,6\%. Vi har en sterk respekt for filosofien om at når en handler vises på forsiden av tidsskriftet, må man ta fortjeneste.

Vi føler at vi må kommentere det mye omtalte fenomenet «day trader» at det økonomiske media er så opparbeidet. Veksten i detaljhandel, ansporet av kommisjonsfri handel og tilgjengelige handelsplattformer som Robinhood, kombinert med frittalende personligheter som Barstool Sports-grunnlegger Dave Portnoy, har gitt noe saftig materiale til økonomiske eksperter. Faktisk mottok vi til og med nylig en rapport fra en strateg i et amerikansk meglerfirma med tittelen «The Portnoy Top». Til tross for alt gnissende tenner og angst over veksten i detaljhandel, ser vi ikke på denne utviklingen som en negativ, enn si et tegn på at slutten er nær.Vi forstår at med kasinoer og sportsspill stengt og ukentlige stimuleringskontroller i posten, er det en overbevisende historie å antyde at spekulanter har flyttet til aksjemarkedet for å få tak i dem. Vi er ikke skremt eller overrasket over dette. Vi tror spekulasjoner er iboende i menneskets natur, enten det er tulipaner eller tekniske aksjer. Vi synes det er kjempefint at en yngre generasjon får eksponering for investeringsverdenen og er begeistret over utsikten til at en ny gruppe investorer kommer inn i bildet. Fra perspektivet til en porteføljeforvalter av et langt kort hedgefond, er vi begeistret over denne utviklingen. Økt detaljhandeldeltakelse i aksjemarkedet kan bare bety økt volatilitet, noe som betyr økte muligheter for Lions Bay-investorer.

Justin Anis, CFA er porteføljeforvalter av Lions Bay Fund, en lang-kort nordamerikansk aksjestrategi som tilbys av Wealhouse Capital Management . Fondet søker å generere overlegen langsiktig avkastning gjennom tre kilder: streng grunnleggende investering, taktisk opportunistisk investering og forsvarlig porteføljesikring.