Lions Bay Q2 2020-Kommentar

(21. Juli 2020)

Lions Bay Fund-Portfoliomanager Justin Anis erläutert die Q2-Gewinne und das Wiederaufleben des Daytraders.

Für das zweite Quartal 2020 stieg der Lions Bay Fund + 9,51\% . Seit Jahresbeginn ist der Fonds um -0,09\% gefallen, während der S & P 500 im gleichen Zeitraum um -3,08\% gefallen ist. Die Renditen des zweiten Quartals wurden hauptsächlich von unserem Kerninvestitionsportfolio bestimmt, obwohl es auch für den kurzfristigen Handel ein sehr profitables Quartal war. Unsere Portfolio-Absicherungen belasteten die Performance während des Quartals, da die Volatilität zurückging.

In unserem Kernportfolio war Airboss of America , dessen Aktien im Quartal um 126\% gestiegen sind. Airboss handelt an der TSX (BOS-T) und ist ein Industrieunternehmen, das sich auf kundenspezifische Gummimischungen spezialisiert hat. Sie bedienen eine vielfältige Gruppe von Endmärkten, darunter Automobilindustrie, Schwerindustrie, Bauwesen und Verteidigung. Seit der Gründung von Lions Bay sind wir an Airboss beteiligt. Wir waren von dem starken Managementteam und der überzeugenden Bewertung sowie dem wachsenden Verteidigungsgeschäft angezogen. Der Vorsitzende und CEO Gren Schoch ist ein Unternehmer mit einer beneidenswerten Erfolgsbilanz wachsender Unternehmen, insbesondere in zyklischen Branchen, und besitzt über 20\% des Unternehmens persönlich. Wir haben ihn im Laufe der Jahre im Rahmen unseres Forschungsprozesses mehrmals getroffen und er hat immer mit dem Wachstumspotenzial ihrer Verteidigungsgruppe gesprochen. Der Fokus seines Managementteams auf das Verteidigungsgeschäft trug Ende März Früchte, als die Tochtergesellschaft Airboss Defense Group von der FEMA 96,4 Mio. USD für die Herstellung von Atemschutzgeräten mit Luftreinigung für medizinisches Personal und Ersthelfer im Kampf gegen COVID-19 erhielt. Eine solch aussagekräftige Reihenfolge ist ein Beweis für die Qualität der Lösungen und Technologien, die Airboss anbieten kann, und für ihre Fähigkeit, schnell auf die aufkommenden Bedürfnisse von Regierungsbehörden zu reagieren.

BOS 1-Jahres-Preistabelle
Quelle: Bloomberg

Unsere nächsten drei Aktien mit der besten Performance waren Amazon, Apple und Microsoft. Die Pandemie trieb die Nachfrage nach Amazon-Diensten an und ermöglichte es dem Unternehmen, die letzten E-Commerce-Probleme zu lösen. Remote-Arbeit treibt den ohnehin unstillbaren Bedarf an Cloud-Computing-Leistung, den Amazon Web Services bietet, nur noch weiter an. Microsoft profitierte von ähnlichen Trends durch die weit verbreitete Einführung seiner Cloud-Computing-Lösungen, das Treffen über Microsoft-Teams sowie die steigende Nachfrage nach seinem Gaming-Franchise, da Videospiele von Lockdown-Maßnahmen massiv profitierten. Apple profitierte von der weiteren Übernahme seines Servicegeschäfts, das weiter wachsen und das Margenprofil des Unternehmens verbessern sollte.

Der Erfolg und das Wachstum dieser Franchise-Unternehmen sind kein Geheimnis und wir glauben, dass ihre Aktien einen guten Preis haben. Aus diesem Grund haben wir unser Engagement in jedem dieser Unternehmen auf die massiven Rallyes reduziert, die sie seit Jahresbeginn verzeichnet haben, und unsere Positionen um etwa 60 bis 70\% verkauft. Das Ausmaß der Überfüllung von Large-Cap-Technologie-Aktien macht uns unangenehm, und wir wissen, dass ein großartiges Geschäft nicht immer eine großartige Aktie ist. Die Dominanz aller oben genannten Franchise-Unternehmen ist schwer zu übertreiben, wir glauben jedoch, dass ihre aktuellen Aktienkurse den vollen Wert darstellen und wenig Spielraum für Fehler bieten.
Während die Überschrift dieses Kommentars alle drei Unternehmen in den Top-Ten-Positionen zeigt, sind die Zum Zeitpunkt des Schreibens bleibt keiner von ihnen dort.

Die folgende Grafik zeigt, wie extrem die Divergenz zwischen Wachstums- und Wertaktien war, und glaubt, dass eine mögliche Rotation ein Risiko für diese Unternehmen und eine Chance für Lions Bay darstellt Investoren. Wir haben begonnen, selektiv Aktien von überverkauften und ungünstigen Unternehmen zu kaufen – sogenannte „Value Stocks“ -, um unsere Anleger so zu positionieren, dass sie von dieser Divergenz profitieren können. Insbesondere haben wir kurzfristige Industriewerte mit Engagement in den Bereichen Wohnen, Automobil, Forstwirtschaft und Bauwesen ins Visier genommen, die alle den Rückenwind eines längeren Zeitraums mit niedrigen Zinssätzen genießen.

S & P 500 Pure Value Index / Pure Growth Index
Quelle: Bloomberg

Houlihan Lokey rundet unsere fünf Aktien mit der besten Performance während des Jahres ab Wie die Large-Cap-Tech-Beteiligungen und Airboss verbesserte sich auch ihre Wettbewerbsposition im Verlauf der Pandemie.Die Aktien erholten sich im Mai stark, da sich die Aussichten für ihre Restrukturierungs-Franchise verbesserten. Bis Mitte Mai stieg die Aktie gegenüber dem Vorquartal um über 30\%. Wir waren Verkäufer dieser Stärke und haben unsere Position von 7\% auf 3\% reduziert. Es sieht so aus, als ob das Management unsere Meinung geteilt hat, dass sich die Aktien dem vollen Wert nähern. Am 18. Mai sammelte das Management mit Aktien auf einem Allzeithoch von 64,39 USD 190 Mio. USD durch ein Aktienangebot zu einem Preis von 63,50 USD. Wir loben das Managementteam für die opportunistische Kapitalbeschaffung auf solchen Ebenen und glauben, dass es durch Akquisitionen, die die Aktionäre weiter vorantreiben sollten, auf eine positive Weise eingesetzt wird. Wir haben Mitte der 50er Jahre Aktien zurückgekauft. Das nächste Quartal wird für Houlihan eine Herausforderung sein, da es ein zeitliches Missverhältnis zwischen der Realisierung der Restrukturierungserlöse gibt, um einen sofortigen Rückgang des Unternehmensfinanzierungsgeschäfts auszugleichen. Wir würden jeden Rückzug nach dem Gewinn am 28. Juli als Kaufgelegenheit betrachten und glauben, dass die Restrukturierungsmöglichkeit vor Houlihan enorm ist. In der letzten Woche des zweiten Quartals beantragten 13 US-Unternehmen Insolvenzschutz, fast jede Woche seit Mai 2009 in den Tiefen der globalen Finanzkrise.

Unser Transaktionsportfolio zeigte im zweiten Quartal eine starke Performance. und wir konnten viele kurzfristige Handelsmöglichkeiten nutzen, die sich aus der COVID-19-Krise ergaben. Der Löwenanteil der Gewinne (Wortspiel beabsichtigt) für diese Strategie stammte aus Holzbeständen. Einige Anleger werden sich an unseren Schnittholz vom August 2019 erinnern, als unsere Beteiligung an Canfor in einer Sitzung aufgrund eines 15-Dollar-Übernahmeangebots von Insider James Pattison, der über 50 besitzt, um fast 73\% für das Unternehmen stieg \% der Aktien. Wir haben unsere gesamte Position in den Tagen nach der Ankündigung verkauft.

Ende Dezember 2019 erhoben Minderheitsaktionäre Einwände gegen Pattisons 15-Dollar-Angebot und behaupteten, es habe das Unternehmen unterbewertet. Zusammenfassend: Mr. Pattison fand es ein großartiger Kauf für 15 US-Dollar. Die Mehrheit der Minderheit der Aktionäre hielt 15 US-Dollar für zu niedrig. Als die Aktien im März unter 8 USD gehandelt wurden, kauften wir mit beiden Händen. Abgesehen von dem offensichtlichen Wert der Aktien waren wir der Ansicht, dass Schnittholz von der COVID-Krise profitieren würde, da niedrigere Zinssätze den Neubau von Eigenheimen stimulieren würden, während Aufträge für den Eigenheimbau die Nachfrage nach Schnittholz für Renovierungs- und DIY-Projekte bei trieben Zuhause. Neben Canfor haben wir auch neue Positionen bei West Fraser Timber und Interfor initiiert, die beide von steigenden Schnittholzpreisen profitieren werden.

Unserer Meinung nach hat sich unsere These in diesem Quartal gut bewährt und tut dies auch weiterhin so früh im dritten Quartal. Ein massiver Anstieg der Holznachfrage ging mit einem drastischen Rückgang des Angebots einher, da die Produktion aufgrund von Sperrmaßnahmen sowie aufgrund des anfänglichen Nachfragerückgangs im März eingeschränkt wurde. Holzmühlen funktionieren nicht wie ein Lichtschalter, und es kann Wochen dauern, bis die eingeschränkte Leistung wieder online ist. Ein Artikel im Wall Street Journal vom 9. Juli sprach das Phänomen an, und die folgende Grafik zeigt die parabolische Bewegung der Schnittholzpreise seit Jahresbeginn. „Die Leute sind nicht in den Urlaub gefahren“, sagte Leiby Wieder, die Tri-State Lumber in Brooklyn, New Yorks Stadtteil Greenpoint, verwaltet. „Sie blieben zu Hause und bauten Decks, sie bauten Zäune, sie bauten Pergolen. Alles und jedes. ”

Zufällige Länge Holzfutures
Quelle: Bloomberg

Wir haben unsere Holzinvestitionen von Anfang an stetig reduziert des dritten Quartals, da die Aktienkurse dieser Unternehmen rasch beginnen, die Lücke zu ihren Fundamentaldaten zu schließen. Zum Ende des zweiten Quartals besaßen wir Canfor, West Fraser Timber und Interfor, die zusammen 4,4\% des Fonds ausmachten und für das Quartal rund 140 Basispunkte zu positiven Renditen beitrugen. Zum Zeitpunkt des Schreibens haben wir unsere Anteile an Interfor vollständig veräußert und unser kombiniertes Gewicht in Canfor und West Fraser beträgt etwas mehr als 2,6\%. Wir haben großen Respekt vor der Philosophie, dass man Gewinne mitnehmen muss, wenn der Handel auf dem Cover des Journals erscheint.

Wir sind der Meinung, dass wir das viel diskutierte Phänomen des „Day Trader“ kommentieren müssen, das das Finanzwesen betrifft Medien sind so aufgearbeitet. Das Wachstum des Einzelhandels, das durch den provisionsfreien Handel und zugängliche Handelsplattformen wie Robinhood in Kombination mit ausgesprochenen Persönlichkeiten wie dem Gründer von Barstool Sports, Dave Portnoy, vorangetrieben wurde, hat Finanzfachleuten saftiges Material geliefert. In der Tat haben wir kürzlich sogar einen Bericht von einem Strategen einer US-Maklerfirma mit dem Titel „The Portnoy Top“ erhalten. Trotz aller Zähneknirschen und der Angst vor dem Wachstum des Einzelhandels sehen wir diese Entwicklung nicht als negativ an, geschweige denn als Zeichen dafür, dass das Ende nah ist.Wir verstehen, dass es angesichts der geschlossenen Casinos und Sportwetten und der wöchentlichen Stimulus-Checks in der Post eine überzeugende Geschichte ist, darauf hinzuweisen, dass Spekulanten an die Börse gegangen sind, um ihre Probleme zu lösen. Wir sind weder erschrocken noch überrascht. Wir glauben, dass Spekulationen der menschlichen Natur inhärent sind, egal ob es sich um Tulpen oder technische Aktien handelt. Wir finden es großartig, dass eine jüngere Generation sich in der Investmentwelt engagiert und von der Aussicht auf eine neue Kohorte von Investoren begeistert ist. Aus Sicht eines Portfoliomanagers eines Long Short Hedge Fund sind wir von diesen Entwicklungen begeistert. Eine zunehmende Beteiligung des Einzelhandels an der Börse kann nur eine erhöhte Volatilität bedeuten, was für Lions Bay-Investoren größere Chancen bedeutet.

Justin Anis, CFA ist der Portfoliomanager des Lions Bay Fund, einer von Wealhouse Capital Management . Der Fonds strebt aus drei Quellen überlegene langfristige Renditen an: rigoroses Fundamental-Investing, taktisches opportunistisches Investieren und umsichtige Absicherung des Portfolios.