Lions Bay 2020 년 2 분기 논평

(2020 년 7 월 21 일)

Lions Bay Fund 포트폴리오 관리자 Justin Anis 가 2 분기 이익과 당일 거래자의 부활에 대해 설명합니다.

2020 년 2 분기 라이온스 베이 기금은 + 9.51 \% . 현재까지 펀드는 -0.09 \% 하락한 반면 S & P 500은 같은 기간 동안 -3.08 \% 하락했습니다. 2 분기 수익은 단기 거래에있어 매우 수익성이 높은 분기 였지만 주로 핵심 투자 포트폴리오에 의해 주도되었습니다. 우리의 포트폴리오 헤지는 변동성이 감소함에 따라 분기 동안 실적에 영향을 미쳤습니다.

핵심 포트폴리오에서 2 분기에 가장 실적이 좋은 투자는 Airboss of America , 그 분기 동안 주식이 126 \% 상승했습니다. Airboss는 TSX (BOS-T)를 거래하며 맞춤형 고무 컴 파운딩을 전문으로하는 산업 회사입니다. 그들은 자동차, 중공업, 건설 및 방위를 포함한 다양한 최종 시장 그룹에 서비스를 제공합니다. Lions Bay가 설립 된 이래 Airboss의 주식을 소유하고 있습니다. 우리는 강력한 경영진과 강력한 밸류에이션, 성장하는 방위 사업에 매료되었습니다. 회장 겸 CEO 인 Gren Schoch는 특히 순환 산업에서 성장하는 사업에 대한 부러운 실적을 가진 기업가이며 회사의 20 \% 이상을 개인적으로 소유하고 있습니다. 우리는 연구 과정의 일환으로 수년에 걸쳐 그를 여러 번 만났으며 그는 항상 방어 그룹의 성장 잠재력에 대해 이야기했습니다. 그의 관리팀은 3 월 말, 자회사 인 Airboss Defense Group이 COVID-19와의 전쟁에서 의료진과 응급 구조대를위한 전동 공기 정화 호흡기를 생산하기 위해 FEMA로부터 미화 9,640 만 달러를 수여 받았기 때문에 3 월 말 결실을 맺었습니다. 이러한 의미있는 주문은 Airboss가 제공 할 수있는 솔루션 및 기술의 품질과 정부 기관의 새로운 요구에 신속하게 대응할 수있는 능력에 대한 증거입니다.

BOS 1 년 가격 차트
출처 : Bloomberg

다음으로 가장 실적이 좋은 3 가지 주식은 Amazon, Apple 및 Microsoft였습니다. 전염병으로 인해 Amazon의 서비스에 대한 수요가 증가했으며 회사가 마지막 전자 상거래 보류를 이길 수있었습니다. 원격 작업은 Amazon Web Services가 제공하는 클라우드 컴퓨팅 성능에 대한 이미 만족할 수없는 수요를 더욱 촉진합니다. Microsoft는 클라우드 컴퓨팅 솔루션의 광범위한 채택, Microsoft Teams 회의, 비디오 게임이 잠금 조치의 막대한 수혜자 였기 때문에
게임 프랜차이즈에 대한 수요 증가를 통해 유사한 추세로부터 혜택을 받았습니다. Apple은 계속해서 성장하고 기업 마진 프로필을 개선해야하는 서비스 사업을 추가로 채택함으로써 이익을 얻었습니다.

이 프랜차이즈의 성공과 성장은 비밀이 아니며 우리는 그들의 주가에 합당하다고 믿습니다. 따라서 우리는 이러한 각 회사에 대한 노출을 지금까지 누렸던 대규모 랠리로 축소하여 포지션을 약 60 ~ 70 \% 판매했습니다. 대형주 기술주에 밀집된 양은 우리를 불편하게 만들고 우리는 위대한 사업이 항상 좋은 주식이 아니라는 것을 알고 있습니다. 앞서 언급 한 모든 프랜차이즈의 지배력은 과장하기 어렵지만, 현재 주가는 완전한 가치를 나타내며 오류의 여지가 거의 없다고 생각합니다.
이 논평의 헤더는 상위 10 개 지주에 속한 3 개 회사를 모두 보여줍니다. 아래 차트는 성장주와 가치주 사이의 차이가 얼마나 극심했는지를 보여 주며, 잠재적 순환이 이러한 회사에 대한 위험과 라이온스 베이에 대한 기회를 의미한다고 믿습니다. 투자자. 우리는 투자자들이 이러한 차이로부터 이익을 얻을 수 있도록“가치 주식”으로 알려진 과매도 및 호의적 인 회사의 주식을 선택적으로 구매하기 시작했습니다. 특히, 우리는 주택, 자동차, 임업 및 건설에 노출 된 단기주기 산업 주식을 목표로 삼았습니다.이 모든 주식은 장기간 저금리의 뒤 따르는 바람을 겪고 있습니다.

S & P 500 순수 가치 지수 / 순수 성장 Index
출처 : Bloomberg

Houlihan Lokey는 대형주 기술 보유 및 Airboss와 마찬가지로, 그들은 또한 전염병이 진행되는 동안 경쟁력이 향상되는 것을 보았습니다.주가는 프랜차이즈 구조 조정에 대한 전망이 개선되면서 5 월 내내 강세를 보였으며 5 월 중순까지 분기 대비 30 \% 이상 상승했습니다. 우리는이 강점에 매도자 였고, 포지션을 7 \%에서 3 \%로 줄였고, 경영진은 주가가 최대 가치에 접근하고 있다는 의견을 공유 한 것 같습니다. 5 월 18 일, 사상 최고가 인 $ 64.39의 주가로 경영진은 $ 63.50의 주식 공모를 통해 1 억 9 천만 달러를 모금했습니다. 우리는 이러한 수준에서 기회 적으로 자본을 조달 한 경영진을 칭찬하고, 인수를 통해이를 통해 주주를 더욱 촉진 할 것으로 기대하고 있습니다. 우리는 50 년대 중반에 주식을 다시 사들였습니다. 기업 금융 사업의 즉각적인 감소를 상쇄하기 위해 구조 조정 수익을 실현할 수있는시기 사이에 타이밍 불일치가 있기 때문에 다음 분기는 Houlihan에게 도전이 될 것입니다. 우리는 7 월 28 일의 철회 후 실적을 매수 기회로보고 Houlihan에 앞서 구조 조정 기회가 엄청나다고 생각합니다. 2 분기 마지막 주에 미국의 13 개 기업이 파산 보호를 요청했습니다. 2009 년 5 월 이후 대부분의 주 동안 글로벌 금융 위기가 심해졌습니다.

우리의 거래 포트폴리오는 2 분기에 강세를 보였습니다. 그리고 우리는 COVID-19 위기가 제시 한 많은 단기 거래 기회를 활용할 수있었습니다. 이 전략의 이익 (의도 된 말장난)의 가장 큰 부분은 목재 재고에서 나왔습니다. 일부 투자자들은 2019 년 8 월부터 우리의 목재 횡재를 기억할 것입니다.이 때 Canfor의 지분이 50 개 이상을 소유 한 내부자 James Pattison이 회사에 대해 15 달러의 비공개 입찰을 한 결과 한 세션에서 73 \% 가까이 치솟았습니다. 주식의 \%. 발표 후 며칠 동안 우리는 전체 포지션을 매각했습니다.

2019 년 12 월 말, 소수 주주들은 패티 슨의 15 달러 입찰에 반대하며 회사를 저평가했다고 주장했습니다. 요약하면 : Mr. Pattison은 $ 15의 훌륭한 구매라고 생각했습니다. 소수의 주주 대다수는 15 달러가 너무 낮다고 생각했습니다. 따라서 3 월 주가가 8 달러 미만으로 거래되었을 때 우리는 양손으로 매수했습니다. 주식의 명백한 가치와는 별개로, 우리는 낮은 금리가 새로운 주택 건설을 자극하는 반면 재택 거주 주문은 리모델링 및 DIY 프로젝트에 대한 목재 수요를 이끌었 기 때문에 목재는 COVID 위기의 수혜자가 될 것이라고 믿었습니다. 집. Canfor 외에도 우리는 West Fraser Timber와 Interfor에서 새로운 직책을 시작했습니다. 두 직책은 모두 목재 가격 상승의 혜택을받을 것으로 보입니다.

우리의 의견으로는 이번 분기에 우리의 논문이 좋은 성과를 거두었으며 계속해서 성과를 냈습니다. 3 분기 초에 목재 수요의 대폭 증가는 공급의 급격한 감소와 동시에 발생했습니다. 봉쇄 조치와 3 월의 초기 수요 감소에 대한 대응으로 생산이 감소했기 때문입니다. 제재소는 전등 스위치처럼 작동하지 않으며 축소 된 출력을 다시 온라인으로 가져 오는 데 몇 주가 걸릴 수 있습니다. 7 월 9 일 월스트리트 저널의 기사에서이 현상에 대해 언급했으며 아래 차트는 현재까지 목재 가격의 포물선 움직임을 강조합니다. “사람들은 휴가를 가지 않았습니다.”뉴욕의 Greenpoint 지역 인 Brooklyn에서 Tri-State Lumber 를 관리하는 Leiby Wieder는 가 말했습니다. “그들은 집에 머물면서 데크를 만들고 울타리를 만들고 퍼걸러를 만들었습니다. 모든 것.”

무작위 길이 목재 선물
출처 : Bloomberg

우리는 처음부터 목재 투자를 꾸준히 줄였습니다. 이들 기업의 주가가 펀더멘털과의 격차를 빠르게 좁히기 시작하면서 2 분기 말에 우리는 Canfor, West Fraser Timber 및 Interfor를 소유했으며, 총괄적으로 펀드의 4.4 \%에 해당하고 분기 동안 약 140 베이시스 포인트의 긍정적 수익을 기여했습니다. 글을 쓰는 시점에서 우리는 Interfor의 보유 지분을 완전히 매각했으며 Canfor와 West Fraser의 합산 가중치는 2.6 \%를 약간 넘었습니다. 우리는 자신의 거래가 저널 표지에 등장 할 때 이익을 가져야한다는 철학에 대해 강한 존경심을 가지고 있습니다.

우리는 재정적 측면에서 많이 논의 된 데이 트레이더현상에 대해 언급해야한다고 생각합니다. 미디어가 너무 복잡해졌습니다. 수수료없는 거래 및 Robinhood와 같은 접근 가능한 거래 플랫폼에 의해 촉발 된 소매 거래의 성장은 Barstool Sports 설립자 Dave Portnoy와 같은 노골적인 인물과 결합되어 재정 전문가에게 몇 가지 흥미로운 자료를 제공했습니다. 실제로 우리는 최근 미국 중개 회사의 전략가로부터“The Portnoy Top”이라는 제목의 보고서를 받았습니다. 소매 거래의 성장에 대한 모든 갈등과 불안에도 불구하고 우리는 이러한 발전이 끝이 가까웠다는 신호는 말할 것도없고 부정적인 것으로 보지 않습니다.우리는 카지노와 스포츠 베팅이 마감되고 주간 경기 부양책이 우편으로 발송됨에 따라 투기자들이 문제를 해결하기 위해 주식 시장으로 이동했다고 제안하는 것은 설득력있는 이야기라는 것을 알고 있습니다. 우리는 이것에 두려워하거나 놀라지 않습니다. 튤립이든 테크 주식이든 추측은 인간의 본성에 내재되어 있다고 믿습니다. 우리는 젊은 세대가 투자 세계에 노출되는 것이 대단하다고 생각하며 새로운 투자자 집단이 등장 할 것이라는 전망에 흥분합니다. 롱 숏 헤지 펀드의 포트폴리오 매니저의 관점에서 볼 때 우리는 이러한 발전에 감격합니다. 주식 시장에서의 소매 참여 증가는 변동성 증가를 의미 할 수 있으며 이는 라이온스 베이 투자자에게 기회가 증가 함을 의미합니다.

Justin Anis, CFA 부동산 자본 관리 . 이 펀드는 엄격한 펀더멘털 투자, 전술적 기회 주의적 투자 및 신중한 포트폴리오 헤징의 세 가지 출처를 통해 우수한 장기 수익을 창출하고자합니다.