Comentario del segundo trimestre de 2020 de Lions Bay

(21 de julio de 2020)

Administrador de cartera de Lions Bay Fund Justin Anis analiza las ganancias del segundo trimestre y el resurgimiento del operador diario.

Para el segundo trimestre de 2020, Lions Bay Fund subió + 9.51\% . En lo que va del año, el fondo ha bajado un -0,09\% mientras que el S & P 500 ha bajado un -3,08\% durante el mismo período. Los rendimientos del segundo trimestre fueron impulsados ​​principalmente por nuestra cartera de inversiones principal, aunque también fue un trimestre muy rentable para el comercio a corto plazo. Las coberturas de nuestra cartera fueron un lastre para el rendimiento durante el trimestre, ya que la volatilidad disminuyó.

En nuestra cartera principal, nuestra inversión con mejor rendimiento en el segundo trimestre fue Airboss of America , cuyas acciones subieron 126\% durante el trimestre. Airboss cotiza en TSX (BOS-T) y es una empresa industrial especializada en compuestos de caucho personalizados. Sirven a un grupo diverso de mercados finales que incluyen la automoción, industria pesada, construcción y defensa. Tenemos acciones de Airboss desde el inicio de Lions Bay. Nos atrajo el sólido equipo de gestión y la valoración convincente, así como su creciente negocio de defensa. El presidente y director ejecutivo, Gren Schoch, es un emprendedor con un historial envidiable de negocios en crecimiento, particularmente en industrias cíclicas, y posee más del 20\% de la empresa personalmente. Nos hemos reunido con él varias veces a lo largo de los años como parte de nuestro proceso de investigación y siempre ha hablado del potencial de crecimiento de su grupo de defensa. El enfoque de su equipo de administración en el negocio de defensa dio sus frutos a fines de marzo, ya que su subsidiaria, Airboss Defense Group, recibió USD $ 96.4 millones de FEMA para producir respiradores purificadores de aire con motor para personal médico y socorristas en la batalla contra COVID-19. Un pedido tan significativo es un testimonio de la calidad de las soluciones y la tecnología que Airboss puede ofrecer y de su capacidad para responder rápidamente a las necesidades emergentes de las agencias gubernamentales.

Gráfico de precios de 1 año de BOS
Fuente: Bloomberg

Nuestras siguientes tres acciones con mejor rendimiento fueron Amazon, Apple y Microsoft. La pandemia impulsó la demanda de los servicios de Amazon y permitió que la empresa se ganara el último de los obstáculos del comercio electrónico. El trabajo remoto solo impulsa aún más la demanda ya insaciable de potencia de computación en la nube, que proporciona Amazon Web Services. Microsoft se benefició de tendencias similares mediante la adopción generalizada de sus soluciones de computación en la nube, reuniéndose en Microsoft Teams, así como un aumento en la demanda de su franquicia de juegos, ya que los videojuegos se beneficiaron enormemente de las medidas de bloqueo. Apple se benefició de una mayor adopción de su negocio de Servicios, que debería seguir creciendo y mejorando el perfil de margen corporativo.

El éxito y el crecimiento de estas franquicias no es ningún secreto y creemos que sus acciones están bien valoradas. Como tal, hemos recortado nuestra exposición a cada una de estas empresas en los repuntes masivos que han disfrutado hasta la fecha, vendiendo nuestras posiciones en alrededor del 60-70\%. La cantidad de hacinamiento en las acciones de tecnología de gran capitalización nos incomoda, y sabemos que una gran empresa no siempre es una gran acción. El dominio de todas las franquicias mencionadas anteriormente es difícil de exagerar, sin embargo, creemos que los precios de sus acciones actuales representan el valor total y presentan poco margen de error.
Si bien el encabezado de este comentario muestra a las tres compañías en las diez principales participaciones, en En el momento de escribir este artículo, ninguno de ellos permanece allí.

El siguiente cuadro muestra cuán extrema ha sido la divergencia entre las acciones de crecimiento y valor, y creemos que una rotación potencial representa un riesgo para estas empresas y una oportunidad para Lions Bay inversores. Hemos comenzado a comprar acciones de forma selectiva en empresas sobrevendidas y desfavorecidas, conocidas como «acciones de valor» para posicionar a nuestros inversores de modo que se beneficien de esta divergencia. Específicamente, nos hemos centrado en acciones industriales de ciclo corto con exposición a la vivienda, la automoción, la silvicultura y la construcción, todas las cuales disfrutan del viento a favor de un período prolongado de tipos de interés bajos.

S & P 500 Índice de valor puro / Crecimiento puro Índice
Fuente: Bloomberg

Houlihan Lokey completa nuestras cinco acciones con mejor rendimiento durante el trimestre y al igual que las empresas de tecnología de gran capitalización y Airboss, también vieron mejorar su posición competitiva a lo largo de la pandemia.Las acciones subieron con fuerza a lo largo de mayo gracias a la mejora de las perspectivas de su franquicia de reestructuración, y las acciones subieron más del 30\% en el trimestre a mediados de mayo. Fuimos vendedores en esta fortaleza, reduciendo nuestra posición del 7\% al 3\%, y parece que la gerencia compartió nuestra opinión de que las acciones se estaban acercando al valor total. El 18 de mayo, con las acciones en un máximo histórico de 64,39 dólares, la dirección recaudó 190 millones de dólares a través de una oferta de acciones a un precio de 63,50 dólares. Felicitamos al equipo de administración por obtener capital de manera oportunista a tales niveles y creemos que lo desplegarán de manera acumulativa a través de adquisiciones que deberían impulsar aún más a los accionistas. Hemos estado comprando acciones a mediados de los 50. El próximo trimestre será un desafío para Houlihan, ya que existe un desajuste temporal entre el momento en que se pueden realizar sus ingresos de reestructuración para compensar una caída inmediata en su negocio de finanzas corporativas. Consideraríamos cualquier ganancia posterior al retroceso del 28 de julio como una oportunidad de compra y creemos que la oportunidad de reestructuración por delante de Houlihan es enorme. En la última semana del segundo trimestre, trece empresas estadounidenses buscaron protección por quiebra, la mayor cantidad de cualquier semana desde mayo de 2009 en lo más profundo de la crisis financiera mundial.

Nuestra cartera transaccional tuvo un buen desempeño en el segundo trimestre, y pudimos capitalizar muchas oportunidades comerciales a corto plazo que presentó la crisis del COVID-19. La mayor parte de las ganancias (juego de palabras) de esta estrategia provino de las existencias de madera. Algunos inversores recordarán nuestra ganancia inesperada de madera de agosto de 2019, cuando nuestra participación en Canfor
se disparó cerca del 73\% en una sesión como resultado de una oferta de compra privada de $ 15 por la empresa por parte de James Pattison, que posee más de 50 \% de las acciones. Vendimos toda nuestra posición durante los días posteriores al anuncio.

A fines de diciembre de 2019, los accionistas minoritarios se opusieron a la oferta de $ 15 de Pattison, alegando que subvaloraba a la compañía. Para resumir: el Sr. Pattison pensó que era una gran compra a $ 15. La mayoría de la minoría de accionistas pensó que $ 15 era demasiado bajo. Por lo tanto, cuando las acciones cotizaban por debajo de $ 8 en marzo, estábamos comprando con ambas manos. Aparte del valor evidente de las acciones, creíamos que la madera se beneficiaría de la crisis de COVID, ya que las tasas de interés más bajas estimulan la construcción de nuevas viviendas, mientras que los pedidos para quedarse en casa impulsan la demanda de madera para renovaciones
proyectos de bricolaje en casa. Además de Canfor, también iniciamos nuevas posiciones en West Fraser Timber e Interfor, las cuales se beneficiarán del aumento de los precios de la madera.

En nuestra opinión, nuestra tesis se desarrolló bien este trimestre y continúa haciéndolo tan temprano en el tercer trimestre. Un aumento masivo de la demanda de madera coincidió con una reducción drástica de la oferta, ya que la producción se redujo en respuesta a las medidas de bloqueo, así como a la caída inicial de la demanda en marzo. Los aserraderos no funcionan como un interruptor de luz, y puede llevar semanas volver a poner en funcionamiento la producción reducida. Un artículo del Wall Street Journal del 9 de julio habló sobre el fenómeno, y el cuadro a continuación destaca el movimiento parabólico en los precios de la madera hasta la fecha. «La gente no se fue de vacaciones», dijo Leiby Wieder, quien administra Tri-State Lumber en el vecindario Greenpoint de Brooklyn, Nueva York. “Se quedaron en casa y construyeron terrazas, construyeron vallas, construyeron pérgolas. Cualquier cosa y todo ”.

Longitud aleatoria Lumber Futures
Fuente: Bloomberg

Hemos ido recortando constantemente nuestras inversiones en madera desde el principio del tercer trimestre, ya que los precios de las acciones de estas empresas están comenzando a cerrar rápidamente la brecha con sus fundamentales. Al final del segundo trimestre, éramos propietarios de Canfor, West Fraser Timber e Interfor, que en conjunto representaban el 4,4\% del Fondo y aportaron aproximadamente 140 puntos básicos de rentabilidad positiva para el trimestre. En el momento de redactar este informe, nos hemos despojado por completo de nuestras participaciones en Interfor y nuestro peso combinado en Canfor y West Fraser es de poco más del 2,6\%. Tenemos un gran respeto por la filosofía de que cuando el comercio de uno aparece en la portada del Journal, uno debe tomar ganancias.

Creemos que debemos comentar sobre el tan discutido fenómeno del day trader que el Los medios de comunicación están tan alterados. El crecimiento en el comercio minorista, impulsado por el comercio libre de comisiones y las plataformas comerciales accesibles como Robinhood, combinado con personalidades abiertas como el fundador de Barstool Sports, Dave Portnoy, ha proporcionado material jugoso para los expertos financieros. De hecho, incluso recientemente recibimos un informe de un estratega de una firma de corretaje estadounidense titulado «The Portnoy Top». A pesar de todo el crujir de dientes y la angustia por el crecimiento del comercio minorista, no vemos este desarrollo como negativo, y mucho menos como una señal de que el final está cerca.Entendemos que con los casinos y las apuestas deportivas cerrados y los cheques de estímulo semanales en el correo, es una historia convincente para sugerir que los especuladores se han trasladado al mercado de valores para obtener su solución. No nos asusta ni nos sorprende esto. Creemos que la especulación es inherente a la naturaleza humana, ya sean tulipanes o acciones tecnológicas. Creemos que es fantástico que una generación más joven se esté exponiendo al mundo de las inversiones y estamos entusiasmados con la perspectiva de que una nueva cohorte de inversores entre en escena. Desde la perspectiva de un administrador de cartera de un fondo de cobertura largo y corto, estamos encantados con estos desarrollos. El aumento de la participación minorista en el mercado de valores solo puede significar una mayor volatilidad, lo que significa mayores oportunidades para los inversores de Lions Bay.

Justin Anis, CFA es el administrador de cartera de Lions Bay Fund, una estrategia de renta variable norteamericana a largo plazo ofrecida por Wealhouse Capital Management . El fondo busca generar rendimientos superiores a largo plazo a través de tres fuentes: inversión fundamental rigurosa, inversión táctica oportunista y cobertura de cartera prudente.