Lions Bay Q2 2020 Kommentar

(21. jul 2020)

Lions Bay Fund porteføljeforvalter Justin Anis diskuterer Q2-gevinster og genopblussen af ​​den daglige erhvervsdrivende.

I andet kvartal af 2020 steg Lions Bay-fonden + 9,51\% . År til dato er fonden nede -0,09\%, mens S & P 500 er nede -3,08\% i samme periode. Afkast for andet kvartal var primært drevet af vores kerneportefølje, selvom det også var et meget rentabelt kvartal for kortvarig handel. Vores porteføljeafdækning var et træk på resultatet i kvartalet, da volatiliteten faldt.

I vores kerneportefølje var vores bedst mulige investering i 2. kvartal Airboss of America , hvis aktier steg 126\% i kvartalet. Airboss handler på TSX (BOS-T) og er en industriel virksomhed, der specialiserer sig i brugerdefineret gummiblanding. De tjener en forskelligartet gruppe slutmarkeder, herunder bilindustrien, tung industri, byggeri og forsvar. Vi har ejet aktier i Airboss siden starten af ​​Lions Bay. Vi blev tiltrukket af det stærke ledelsesteam og den overbevisende værdiansættelse såvel som deres voksende forsvarsvirksomhed. Formand og administrerende direktør Gren Schoch er en iværksætter med en misundelsesværdig track record af voksende virksomheder, især i cykliske industrier, og ejer over 20\% af virksomheden personligt. Vi har mødt ham flere gange gennem årene som en del af vores forskningsproces, og han har altid talt til vækstpotentialet i deres forsvarsgruppe. Hans ledelsesteams fokus på forsvarsbranchen bar frugt i slutningen af ​​marts, da deres datterselskab, Airboss Defense Group, blev tildelt USD 96,4 millioner fra FEMA til at producere Powered Air Purifying Respirators til medicinsk personale og første respondenter i kampen mod COVID-19. En sådan meningsfuld ordre er et bevis på kvaliteten af ​​løsninger og teknologi, som Airboss kan tilbyde, og deres evne til at reagere hurtigt på de offentlige myndigheders nye behov.

BIM 1 års pristabel
Kilde: Bloomberg

Vores næste tre best aktier var Amazon, Apple og Microsoft. Pandemien drev efterspørgslen efter Amazons tjenester og tillod virksomheden at vinde over den sidste e-handelshold. Fjernarbejde driver kun den allerede umættelige efterspørgsel efter cloud computing power, som Amazon Web Services leverer yderligere. Microsoft nydt godt af lignende tendenser gennem udbredt anvendelse af deres cloud computing-løsninger, mødet over Microsoft Teams samt en stigning i efterspørgslen efter deres spilfranchise, da videospil var en massiv modtager
af lockdown-foranstaltninger. Apple har haft fordel af yderligere vedtagelse af deres Services-forretning, som skal fortsætte med at vokse og forbedre virksomhedsmargineprofilen.

Succesen og væksten i disse franchiser er ingen hemmelighed, og vi mener, at de har en god pris i deres aktier. Som sådan har vi trimmet vores eksponering over for hver af disse virksomheder til de massive demonstrationer, de har haft fra år til dato, og solgte vores positioner med omkring 60-70\%. Mængden af ​​trængsel i store aktieteknologilagre gør os ubehagelige, og vi ved, at en stor forretning ikke altid er en stor bestand. Det er vanskeligt at overdrive dominansen af ​​alle de førnævnte franchise, men alligevel mener vi, at deres nuværende aktiekurser repræsenterer fuld værdi og ikke giver plads til fejl.
Mens overskriften til denne kommentar viser alle tre virksomheder i de ti bedste beholdninger, på i skrivende stund forbliver ingen af ​​dem der.

Diagrammet nedenfor viser, hvor ekstrem forskellen har været mellem vækst og værdipapirer, og mener, at en potentiel rotation repræsenterer en risiko for disse virksomheder og en mulighed for Lions Bay investorer. Vi er begyndt at selektivt købe aktier i oversolgte og ude af favoritselskaber – kendt som “værdipapirer” for at positionere vores investorer til at drage fordel af denne forskel. Specifikt har vi målrettet mod industriel lager på kort cyklus med eksponering for boliger, bilindustrien, skovbrug og byggeri – som alle nyder medvinden i en længere periode med lave renter.

S & P 500 Pure Value Index / Pure Growth Indeks
Kilde: Bloomberg

Houlihan Lokey afrunder vores top fem best aktier i løbet af kvartal, og ligesom de store cap tech-bedrifter og Airboss så de også deres konkurrenceposition forbedres i løbet af pandemien.Aktierne steg kraftigt i løbet af maj for at forbedre udsigterne til deres omstruktureringsfranchise, og bestanden steg med over 30\% i kvartalet i midten af ​​maj. Vi var sælgere i denne styrke og skar vores position fra 7\% til 3\%, og det ser ud til, at ledelsen delte vores opfattelse af, at aktierne nærmede sig fuld værdi. Den 18. maj, med aktier på et højeste niveau på $ 64,39, rejste ledelsen $ 190 millioner gennem et aktieudbud til en pris af $ 63,50. Vi roser ledelsesteamet for opportunistisk at rejse kapital på sådanne niveauer og tror, ​​at de vil anvende det på en accretiv måde gennem opkøb, som yderligere skal drive aktionæren. Vi har købt aktier tilbage i midten af ​​50erne. Det næste kvartal vil være udfordrende for Houlihan, da der er en tidsmæssig uoverensstemmelse mellem, hvornår deres omstruktureringsindtægter kan realiseres for at opveje et øjeblikkeligt frafald i deres virksomhedsfinansieringsvirksomhed. Vi vil se enhver tilbagebetaling efter 28. juli som en købsmulighed og mener, at omstruktureringsmuligheden foran Houlihan er massiv. I den sidste uge i 2. kvartal søgte tretten amerikanske virksomheder konkursbeskyttelse, det meste af ugen siden maj 2009 i dybden af ​​den globale finanskrise.

Vores transaktionsportefølje havde en stærk fremgang i andet kvartal, og vi var i stand til at udnytte mange kortvarige handelsmuligheder, som COVID-19-krisen præsenterede. Løvenes andel af gevinsterne (ordspil beregnet) til denne strategi kom fra tømmerbestande. Nogle investorer vil huske vores tømmerfald fra august 2019, da vores beholdning i Canfor
steg tæt på 73\% på en session som et resultat af et $ 15 take-private bud på virksomheden af ​​insider James Pattison, der ejer over 50 \% af aktierne. Vi solgte hele vores position i løbet af dagene efter meddelelsen.

I slutningen af ​​december 2019 protesterede minoritetsaktionærer mod Pattisons $ 15-bud og hævdede, at det undervurderede virksomheden. For at opsummere: Mr. Pattison syntes, det var et godt køb til $ 15. Flertallet af mindretallet af aktionærer mente, at $ 15 var for lav. Således, når aktier handlede under $ 8 i marts, købte vi med begge hænder. Bortset fra den tydelige værdi i aktierne, troede vi, at tømmer ville være en modtager af COVID-krisen, da lavere renter stimulerer nyt boligbyggeri, mens hjemmehold-ordrer styrede efterspørgslen efter tømmer til
renovering og DIY-projekter på hjem. Ud over Canfor startede vi også nye positioner i West Fraser Timber og Interfor, som begge kan drage fordel af stigende tømmerpriser.

Efter vores mening spillede vores speciale godt i dette kvartal og fortsætter med at gøre så tidligt i tredje kvartal. En massiv stigning i tømmerefterspørgsel faldt sammen med en drastisk reduktion i udbuddet, da produktionen blev begrænset som reaktion på lockdown-foranstaltninger samt som reaktion på det oprindelige fald i efterspørgslen i marts. Tømmerfabrikker fungerer ikke som en lyskontakt, og det kan tage uger at bringe den begrænsede produktion tilbage online. En artikel i Wall Street Journal den 9. juli talte om fænomenet, og nedenstående diagram fremhæver det parabolske træk i tømmerpriser år til dato. “Folk gik ikke på ferie,” sagde Leiby Wieder, der administrerer Tri-State Lumber i Brooklyn, N.Y.s Greenpoint-kvarter. ”De blev hjemme og byggede dæk, de byggede hegn, de byggede pergolaer. Alt og alt. ”

Tilfældig længde Lumber Futures
Kilde: Bloomberg

Vi har støt trimmet vores tømmerinvesteringer siden starten i tredje kvartal, da disse selskabers aktiekurser hurtigt begynder at lukke kløften med deres fundamentale forhold. Ved udgangen af ​​andet kvartal ejede vi Canfor, West Fraser Timber og Interfor, som samlet udgjorde 4,4\% af fonden og bidrog med cirka 140 basispoint med positivt afkast i kvartalet. I skrivende stund har vi frasolgt vores beholdning i Interfor fuldstændigt, og vores samlede vægt i Canfor og West Fraser er på lidt over 2,6\%. Vi har en stærk respekt for filosofien om, at når ens handel vises på forsiden af ​​tidsskriftet, skal man tage overskud.

Vi føler, at vi skal kommentere det meget diskuterede fænomen “day trader”, som det finansielle medier er så oparbejdede. Væksten i detailhandel, ansporet af kommissionsfri handel og tilgængelige handelsplatforme som Robinhood, kombineret med åbenlyse personligheder som Barstool Sports-grundlægger Dave Portnoy, har givet noget saftigt materiale til finansielle eksperter. Faktisk modtog vi endda for nylig en rapport fra en strateg hos et amerikansk mæglerfirma med titlen “The Portnoy Top”. På trods af alt gnidsen af ​​tænder og angst over væksten i detailhandel ser vi ikke denne udvikling som en negativ, endsige et tegn på, at slutningen er nær.Vi forstår, at med kasinoer og sportsvæddemål lukket og ugentlig stimuluskontrol i posten er det en overbevisende historie at antyde, at spekulanter er flyttet til aktiemarkedet for at få deres løsning. Vi er ikke bange eller overrasket over dette. Vi mener, at spekulation er iboende i den menneskelige natur, hvad enten det er tulipaner eller tekniske bestande. Vi synes, det er fantastisk, at en yngre generation får eksponering for investeringsverdenen og er begejstrede over udsigten til, at en ny gruppe investorer kommer ind i billedet. Fra perspektivet af en porteføljeforvalter af en lang kort hedgefond er vi begejstrede over denne udvikling. At øge detaildeltagelsen på aktiemarkedet kan kun betyde øget volatilitet, hvilket betyder øgede muligheder for Lions Bay-investorer.

Justin Anis, CFA er porteføljeforvalter af Lions Bay Fund, en lang-kort nordamerikansk aktiestrategi, der tilbydes af Wealhouse Capital Management . Fonden søger at skabe overlegen langsigtet afkast gennem tre kilder: streng grundlæggende investering, taktisk opportunistisk investering og forsigtig porteføljesikring.