Komentář ke Lions Bay Q2 2020

(21. července 2020)

Manažer portfolia fondu Lions Bay Justin Anis pojednává o ziskech Q2 a oživení denního obchodníka.

Ve druhém čtvrtletí roku 2020 vzrostl fond Lions Bay o + 9,51\% . Meziročně fond klesl o -0,09\%, zatímco index S & P 500 poklesl za stejné období o -3,08\%. Výnosy za druhé čtvrtletí byly taženy především naším hlavním investičním portfoliem, i když to bylo také velmi výnosné čtvrtletí pro krátkodobé obchodování. Zajištění našeho portfolia bylo v průběhu čtvrtletí brzdou výkonu, protože volatilita poklesla.

V našem hlavním portfoliu byla naší nejvýkonnější investicí ve 2. čtvrtletí Airboss of America , jehož akcie během čtvrtletí vzrostly o 126\%. Airboss obchoduje na TSX (BOS-T) a je průmyslovou společností specializující se na míchání gumy na zakázku. Slouží různorodé skupině koncových trhů, včetně automobilového, těžkého průmyslu, stavebnictví a obrany. Vlastnili jsme akcie Airboss od založení Lions Bay. Přitahoval nás silný manažerský tým a přesvědčivé ocenění, stejně jako jejich rostoucí obranný obchod. Předseda představenstva a generální ředitel Gren Schoch je podnikatel se záviděníhodnými výsledky v oblasti rozvíjejících se podniků, zejména v cyklických průmyslových odvětvích, a osobně vlastní více než 20\% společnosti. V průběhu let jsme se s ním několikrát setkali v rámci našeho výzkumného procesu a vždy mluvil o růstovém potenciálu jejich obranné skupiny. Zaměření jeho manažerského týmu na obranný průmysl přineslo ovoce koncem března, protože jeho dceřiná společnost Airboss Defence Group získala od FEMA 96,4 milionu USD na výrobu respirátorů poháněných vzduchem pro zdravotnický personál a záchranáře v boji proti COVID-19. Taková smysluplná objednávka je dokladem kvality řešení a technologií, které může Airboss nabídnout, a jejich schopnosti rychle reagovat na vznikající potřeby vládních agentur.

1letý cenový graf BOS
Zdroj: Bloomberg

Naše další tři nejvýkonnější akcie byly Amazon, Apple a Microsoft. Pandemie vyvolala poptávku po službách Amazonu a umožnila společnosti zvítězit nad posledním přidělením elektronického obchodu. Vzdálená práce jen dále zvyšuje již tak neukojitelnou poptávku po cloudovém výpočetním výkonu, kterou poskytuje Amazon Web Services. Společnost Microsoft těží z podobných trendů díky širokému přijetí svých řešení cloud computingu, setkáváním nad týmy Microsoft Teams, jakož i nárůstu poptávky po jejich herních franšízách, protože videohry byly velkým přínosem
opatření uzamčení. Společnost Apple těží z dalšího přijetí svého podnikání v oblasti služeb, které by mělo i nadále růst a zlepšovat profil marže společnosti.

Úspěch a růst těchto franšíz není žádným tajemstvím a věříme, že za jejich akcie mají dobrou cenu. Proto jsme naši expozici vůči každé z těchto společností ořezali do obrovských shromáždění, které si meziročně užívali, a prodali naše pozice zhruba o 60–70\%. Množství nahromadění ve velkých technologických zásobách nás dělá nepříjemnými a víme, že skvělý obchod nemusí být vždy skvělý. Dominantu všech výše zmíněných franšíz je těžké zveličit, přesto věříme, že jejich aktuální ceny akcií představují plnou hodnotu a představují malý prostor pro chyby.
Zatímco záhlaví tohoto komentáře ukazuje všechny tři společnosti v prvních deseti podílech, na v době psaní, žádný z nich tam nezůstal.

Následující graf ukazuje, jak extrémní byly rozdíly mezi růstem a hodnotovými akciemi, a věří, že potenciální rotace představuje pro tyto společnosti riziko a příležitost pro Lions Bay investoři. Začali jsme selektivně nakupovat akcie v nadprodejích a ve prospěch společností – známých jako „hodnotové akcie“, abychom investory mohli těžit z této divergence. Konkrétně jsme zacílili na krátké cykly průmyslových akcií s expozicí v oblasti bydlení, automobilového průmyslu, lesnictví a stavebnictví – na všechny se těší zadní vítr delšího období nízkých úrokových sazeb.

S & P 500 index čisté hodnoty / čistý růst Rejstřík
Zdroj: Bloomberg

Houlihan Lokey zaokrouhluje našich pět nejvýkonnějších akcií během čtvrtletí a stejně jako velké kapitálové technologické podniky a Airboss také viděli, jak se v průběhu pandemie zlepšila jejich konkurenční pozice.Akcie se v průběhu května silně shromáždily kvůli zlepšení vyhlídek na jejich restrukturalizační povolení a do poloviny května se akcie v tomto čtvrtletí zvýšily o více než 30\%. Byli jsme prodejci do této síly, snížili jsme naši pozici ze 7\% na 3\% a vypadá to, že management sdílel náš názor, že akcie se blíží plné hodnotě. Dne 18. května, s akciemi na historickém maximu 64,39 USD, vedení vyzvedlo 190 milionů USD prostřednictvím nabídky akcií s cenou 63,50 USD. Chválíme manažerský tým za oportunistické zvyšování kapitálu na takových úrovních a věříme, že jej nasadí akretivním způsobem prostřednictvím akvizic, které by měly dále řídit akcionáře. Akcie nakupujeme zpět v polovině 50. let. Příští čtvrtletí bude pro Houlihana náročné, protože existuje časový nesoulad mezi tím, kdy lze realizovat jejich výnosy z restrukturalizace, aby se vyrovnal okamžitý pokles jejich podnikového financování. Jakékoli výdělky z postu z 28. července bychom považovali za nákupní příležitost a věřili jsme, že restrukturalizační příležitost před Houlihanem je obrovská. V posledním týdnu druhého čtvrtletí usilovalo o ochranu před bankrotem třináct amerických společností, což je nejvíce z jakéhokoli týdne od května 2009 v hloubce globální finanční krize.

Naše transakční portfolio mělo ve druhém čtvrtletí silné výsledky, a dokázali jsme využít mnoho krátkodobých obchodních příležitostí, které krize COVID-19 představovala. Lví podíl na ziskech (slovní hříčka určená) pro tuto strategii pocházel ze zásob dřeva. Někteří investoři si vzpomínají na naše neočekávané řezivo ze srpna 2019, kdy náš podíl v Canfor
vzrostl téměř o 73\% v jedné relaci v důsledku nabídky soukromého Jamese Pattisona, který vlastní 50 \% akcií. Během několika dní po oznámení jsme prodali celou naši pozici.

Koncem prosince 2019 menšinoví akcionáři vznesli námitky proti nabídce Pattisona ve výši 15 USD a tvrdili, že společnost podhodnocuje. Shrnutí: Pan Pattison si myslel, že to byl skvělý nákup za 15 $. Většina menšiny akcionářů si myslela, že 15 $ je příliš nízkých. Když se tedy akcie v březnu obchodovaly pod 8 USD, nakupovali jsme oběma rukama. Kromě evidentní hodnoty akcií jsme věřili, že řezivo bude příjemcem krize COVID, protože nižší úrokové sazby stimulují novou výstavbu domů, zatímco objednávky na bydlení zvyšovaly poptávku po řezivu pro renovace a kutilské projekty na Domov. Kromě společnosti Canfor jsme zahájili také nové pozice ve společnostech West Fraser Timber a Interfor, které obě těží z rostoucích cen dřeva.

Podle našeho názoru se naše práce v tomto čtvrtletí odehrála dobře a pokračuje tak brzy ve třetím čtvrtletí. Masivní nárůst poptávky po řezivu se shodoval s drastickým snížením nabídky, protože výroba byla omezena v reakci na opatření blokování i v reakci na počáteční pokles poptávky v březnu. Dřevařské závody nefungují jako vypínač světla a obnovení zkráceného výstupu online může trvat týdny. Článek Wall Street Journal z 9. července hovořil o tomto fenoménu a níže uvedený graf zdůrazňuje parabolický pohyb cen dřeva meziročně. „Lidé necestovali na dovolenou,“ řekla Leiby Wiederová, která spravuje Tri-State Lumber v Brooklynu v sousedství Greenpoint v New Yorku. „Zůstali doma a stavěli paluby, stavěli ploty, stavěli pergoly.“ Cokoli a všechno. “

náhodná délka Dřevařské futures
Zdroj: Bloomberg

Od začátku své investice do řezání soustavně ořezáváme třetího čtvrtletí, protože ceny akcií těchto společností se rychle začínají vyrovnávat s jejich fundamenty. Na konci druhého čtvrtletí jsme vlastnili společnosti Canfor, West Fraser Timber a Interfor, které dohromady činily 4,4\% fondu a přispěly přibližně 140 bazickými body kladných výnosů za čtvrtletí. V době psaní tohoto článku jsme se zcela zbavili našich podílů v Interforu a naše celková váha v Canforu a West Fraseru je jen něco málo přes 2,6\%. Silně respektujeme filozofii, že když se někdo objeví na obálce časopisu, musí mít zisky.

Cítíme, že musíme komentovat tolik diskutovaný fenomén „denního obchodování“, že finanční média jsou tak zpracována. Růst maloobchodního obchodování, který byl podpořen obchodováním bez provizí a dostupnými obchodními platformami, jako je Robinhood, v kombinaci s otevřenými osobnostmi, jako je zakladatel Barstool Sports Dave Portnoy, poskytl nějaký šťavnatý materiál pro finanční vědce. Dokonce jsme dokonce nedávno obdrželi zprávu od stratéga americké makléřské firmy nazvanou „The Portnoy Top“. Navzdory všem skřípáním zubů a úzkosti nad růstem maloobchodního obchodování tento vývoj nepovažujeme za negativní, natož za znamení, že se blíží konec.Chápeme, že vzhledem k uzavřeným kasinům a sportovním sázkám a týdenním kontrolám stimulů v e-mailech je to přesvědčivý příběh, který naznačuje, že spekulanti se přestěhovali na akciový trh, aby dostali své řešení. Nejsme z toho vyděšení ani překvapeni. Věříme, že spekulace jsou vlastní lidské přirozenosti, ať už se jedná o tulipány nebo technologické akcie. Myslíme si, že je úžasné, že se mladá generace vystavuje investičnímu světu, a jsme nadšeni vyhlídkou na vstup nové kohorty investorů. Z pohledu portfoliového manažera dlouhého krátkého zajišťovacího fondu jsme tímto vývojem nadšeni. Zvyšování účasti maloobchodu na akciovém trhu může znamenat pouze zvýšenou volatilitu, což znamená větší příležitosti pro investory Lions Bay.

Justin Anis, CFA je portfoliovým manažerem fondu Lions Bay Fund, což je dlouhodobě krátká severoamerická akciová strategie nabízená Wealhouse Capital Management . Fond se snaží generovat vynikající dlouhodobé výnosy ze tří zdrojů: důsledné základní investice, taktické oportunistické investice a obezřetné zajištění portfolia.